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1H23歸母凈利同比+28.2%，中期派息率29.85%
　　公司1H23營(yíng)收/歸母凈利883.52/29.88億元，同比-3.1%/+28.2%；2Q23營(yíng)收/歸母凈利430.19/20.23億元，同比-3.1%/+58.9%。公司擬派發(fā)1H23中期現(xiàn)金紅利0.05元（含稅），派息率29.85%。考慮煤價(jià)下行背景下，公司火電盈利顯著提升，上調(diào)公司23-25E歸母凈利至65/75/90億元（前值：58/64/73億元）。根據(jù)公司23年新能源歸母凈利29.18億元，水電/火電歸母凈資產(chǎn)184/256億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE/PB/PB均值16.0/2.00/0.90x，考慮火電可比公司含新能源估值，公司新能源/水電的裝機(jī)規(guī)模/盈利較可比公司有差距但23年新增風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)（8GW）高于可比公司，給予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.8x，目標(biāo)價(jià)4.94元（前值：5.19元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1H23公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比-23.82元/噸，煤電度電凈利達(dá)2.3分1H23公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1963.97億千瓦時(shí)，同比-4.08%，主要系已出售寧夏區(qū)域火電資產(chǎn)，剔除該影響同比+4.03%。公司1H23平均上網(wǎng)電價(jià)455.82元/兆瓦時(shí)，其中2Q23上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比1Q23下降1.5%至448.91元/兆瓦時(shí)。1H23公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.83億元（剔除算在煤電板塊的參股同忻煤礦投資收益1.06億元），同比+114%，對(duì)應(yīng)煤電度電凈利高達(dá)2.3分，主要得益于煤價(jià)下行背景下公司1H23入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降23.82元/噸至944.4元/噸。公司察哈素煤礦因正在辦理采礦許可證，按照要求臨時(shí)停產(chǎn)，1H23凈利5.31億元，公司預(yù)計(jì)全年影響歸母凈利減少約10億元。
　　1H23新增新能源裝機(jī)173.32萬(wàn)千瓦，新能源凈利同比+12%
　　1H23，公司新增新能源裝機(jī)173.32萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電/光伏21.36/151.96萬(wàn)千瓦；完成核準(zhǔn)或備案的風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量為200.63/974.54萬(wàn)千瓦；截至2023年6月底在建風(fēng)電/光伏裝機(jī)為102.63/517.38萬(wàn)千瓦。1H23，公司風(fēng)電/光伏凈利為13.32/3.49億元，合計(jì)16.81億元，同比+12%。公司1H23新能源歸母凈利為14.4億元。公司水電板塊1H23凈利為6.7億元，在上網(wǎng)電量同比下降20.2%的情況下凈利僅同比下降4%，主要系去年同期市場(chǎng)化交易電價(jià)結(jié)算時(shí)序問(wèn)題導(dǎo)致基數(shù)偏低。
　　目標(biāo)價(jià)4.94元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利65/75/90億元。給予公司目標(biāo)市值880億元，目標(biāo)價(jià)4.94元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期及長(zhǎng)協(xié)煤保障不及預(yù)期；煤電電價(jià)上漲/新能源發(fā)展/大渡河水能利用/大渡河電價(jià)不及預(yù)期；資產(chǎn)減值額度高于預(yù)期。