>> 華創(chuàng)證券-快遞行業(yè)2023年中報綜述：23年件量修復，淡季價格承壓，頭部品牌保持利潤優(yōu)勢-230908
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行業(yè)業(yè)務量：23年件量穩(wěn)步修復。1）2023年H1快遞行業(yè)完成業(yè)務量595億件，同比增長16.2%。月度來看呈現(xiàn)前高后低趨勢，主要系22年基數(shù)影響；快遞行業(yè)完成收入5543億元，同比增長11.3%。2）23年H1各快遞公司業(yè)務量增速：申通（77.2億，+35.9%）＞中通（139.7億，+22.3%）＞圓通（97.8億，+20.9%）＞行業(yè)（+16.2%）＞順豐（58.4億，+14.5%）＞韻達（84億，-1.6%）；市占率方面：中通23.5%（+1.2pct）＞圓通16.4%（+0.6pct）＞韻達14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。3）2023年Q2快遞行業(yè)完成業(yè)務量326億件，同比增長20.9%；快遞行業(yè)累計收入2953億元，同比增長14.1%。4）2023年Q2各快遞公司業(yè)務量增速：申通43.6億（+46.4%）＞中通76.8億（+23.8%）＞圓通53.2億（+21.7%）＞行業(yè)（+20.9%）＞順豐29.5億（+10.6%）＞韻達45.8億（+8.1%）；市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圓通16.3%（+0.1pct）＞韻達14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。環(huán)比來看，申通份額進一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圓通下降0.3pct，韻達下降0.2pct。
行業(yè)價格：淡季價格承壓。1）2023年H1快遞行業(yè)票均收入9.31元，同比下降4.3%。23年H1通達系各品牌單票收入同比均下滑，韻達降幅最小。從單價降幅來看，韻達2.45元（-3.1%，或-0.08元）＜中通1.31元（不含派費，-3.6%，或-0.08元）＜圓通2.44元（-6.0%，或-0.16元）＜申通2.35元（-8.1%，或-0.21元）；不含派費單價降幅來看，中通1.31元（-3.6%，或-0.08元）＜韻達1.27元（-4.0%，或-0.05元）。2）23年Q2快遞行業(yè)票均收入9.05元，同比下降5.7%；Q2單票收入降幅來看：圓通2.36元（-7.3%，或-0.19元）＜中通1.24元（不含派費，-7.8%，或-0.10元）＜韻達2.32元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26元（-11.3%，或-0.29元）,順豐15.76元（+1.4%），主要系低價件豐網剝離。
業(yè)績綜述：順豐盈利顯著修復，頭部保持利潤優(yōu)勢，韻達單票利潤修復。1）2023年H1歸母利潤，順豐41.8億（+66%），同比大幅改善；通達系中，中通歸母凈利42億（+49%）＞圓通18.6億（+5%）＞韻達8.7億（+58%）＞申通2.2億（+16%）；2）2023年Q2歸母利潤，順豐24.6億元，同比增長65%，通達系中，中通25.3億（+40%）＞圓通9.5億（+6%）＞韻達5.1億（+156%）＞申通0.85億（+3.9%）；3）單票盈利：23年H1單票扣非凈利來看，中通0.32元（+0.07元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達0.09元（+0.03元）＞申通0.03元（持平）；23年Q2單票歸母利潤，中通0.33元（+0.05元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達0.11元（+0.06元）＞申通0.02元（-0.02元），單票扣非凈利，中通0.33元（+0.05元）＞圓通（0.17元，-0.03元）＞韻達（0.10元，+0.07元）＞申通0.02元（持平）。
資產端：主要快遞企業(yè)產能擴張持續(xù)放緩，資本開支持續(xù)下行。1）截止2023年H1，順豐、中通、韻達、圓通、申通固定資產與在建工程賬面凈值合計分別為559、309、166、169、90億元，同比分別增長14%、15%、1%、12%、31%，各品牌資產規(guī)模增速均有不同程度下降。2）23年Q2順豐、中通、韻達、圓通、申通季度資本開支分別為25.2、21.6、6.6、10.9、5.4億元，同比分別下降15%、增長41%、增長217%、下降6%、增長16%，環(huán)比Q1分別下降14%、6%、11%、7%、增長1%。
投資建議：1、電商快遞：我們強調產業(yè)判斷，件量方面，電商快遞行業(yè)需求端具備韌性，全年預計仍將保持15%增速，行業(yè)件量的修復將有助于頭部快遞企業(yè)提升產能利用效率，優(yōu)化單票成本，維持業(yè)績穩(wěn)健增長。行業(yè)格局方面，電商快遞行業(yè)不再具備全網大范圍價格戰(zhàn)基礎，近期金華、揭陽等地方出臺快遞行業(yè)合規(guī)指引或行業(yè)健康發(fā)展倡議（《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》、《關于切實保障快遞員合法權益，共同維護快遞市場經營秩序的倡議書》），預計行業(yè)監(jiān)管托底態(tài)度明確，疊加終端加盟商盈利訴求，行業(yè)價格存在回升空間，市場對于價格競爭存在過度擔憂。核心標的：關注韻達邊際變化，強調強推評級。持續(xù)推薦圓通，仍處于低估，建議關注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。2、順豐：強調觀點，公司經營質量扎實向上，價值白馬蓄勢待發(fā)。a）估值底部：對應24年PE不到20倍，為公司上市以來的估值底部；b）積極行動：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內部挖潛，經營底盤愈發(fā)夯實。c）下一步看鄂州：我們認為，從鄂州國際貨運航線的開拓進展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實際行動看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進一步打造國內-國際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國際貨運航線，已開通7條國際航線，包括美國洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國法蘭克福等樞紐航線。
風險提示：電商增速大幅放緩、價格戰(zhàn)超出預期。
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