>> 華創(chuàng)證券-公路行業(yè)2023年中報綜述：業(yè)績超越19年同期，下半年客運貨運有望共振，持續(xù)看好公路優(yōu)質(zhì)防御資產(chǎn)-230907
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2023H1公路行業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤超越2019年同期水平。2023H1公路行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入563.48億元，同比+8.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤154.15億元，同比+23.2%，較2019H1增長3.7%；實現(xiàn)毛利率41.61%，同比+3.69pct；實現(xiàn)凈利率29.92%，同比+3.48pct。分季度看，2023Q1公路行業(yè)業(yè)績大幅改善，實現(xiàn)歸母凈利潤78.4億元，同比+29.5%，環(huán)比+126.5%；23Q2業(yè)績環(huán)比略有下降，但同比改善仍然顯著，2023Q2歸母凈利潤75.8億元，同比+17.4%，環(huán)比-3.3%。
2023H1私家車出行較快增長，公路貨運量穩(wěn)健增長。根據(jù)8月30日交通運輸部發(fā)布的《7月交通運輸經(jīng)濟(jì)運行情況》，私家車出行方面，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長20.2%，1—7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長35.8%。2023年上半年，公路貨運量累計為190億噸，同比+7.5%。
2023H1主要公路公司業(yè)績增長明顯，其中：招商公路實現(xiàn)歸母凈利潤28.1億元，較22H1增長19.4%；寧滬高速實現(xiàn)24.8億元，較22H1增長35.7%；山東高速實現(xiàn)17.7億元，較22H1增長14.8%；深高速實現(xiàn)9.3億元，較22H1增長9.5%；粵高速A實現(xiàn)8.9億元，較22H1增長14.5%；皖通高速實現(xiàn)8.4億元，較22H1增長26.1%。
2023H1各公司通行費業(yè)績增速差異主要為各公司客貨車流結(jié)構(gòu)差異，以及2022年同期各區(qū)域車流基數(shù)差異、各區(qū)域2023年車流增長差異導(dǎo)致。如廣東省2022年上半年公路客運量為主要統(tǒng)計省份中同比降幅最低；江蘇省、安徽省2022年上半年公路客運量同比降幅較大；山東省2022年上半年公路客運量同比下降幅度較大，公路貨運量同比正增長；江西省2022年上半年公路客運量同比下降幅度較大，公路貨運量同比下降幅度相對較低。
展望下半年，2023Q3暑期出行熱將預(yù)計支撐公路行業(yè)客車車流量保持較快增長，7、8月高速公路貨車流量同比增速較6月增速有較好回升。我們認(rèn)為客車車流快增長、貨車車流顯韌性，將驅(qū)動2023Q3公路行業(yè)業(yè)績保持良好增長態(tài)勢。
除客車車流和貨車車流的增長外，我們認(rèn)為2023Q4將受益于貨車通行費收取正常化。2022Q4公路行業(yè)歸母凈利潤為34.6億元，同比-40.4%，而2021Q4行業(yè)歸母凈利潤達(dá)到58億元。考慮到2023年上半年行業(yè)利潤業(yè)績超越2021年同期，我們認(rèn)為行業(yè)2023Q4業(yè)績有望至少恢復(fù)到2021Q4水平。
投資建議：我們在8月中旬發(fā)布深度報告闡述，公路板塊在弱勢市場表現(xiàn)更好，體現(xiàn)防御屬性。行業(yè)主要上市公司重視股東回報，近年行業(yè)分紅比例提高，股息率具備吸引力；具備一定的區(qū)位壟斷優(yōu)勢，經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，常態(tài)下可保持自然增長。重點推薦招商公路，我們認(rèn)為不妨將公司視為公路一攬子配置增強(qiáng)，公司參股15家行業(yè)內(nèi)上市公司，具備行業(yè)一般屬性，而增強(qiáng)則一方面具備成熟的主業(yè)并購經(jīng)驗，存在擴(kuò)張邏輯；另一方面公司近年來在提高分紅比例、更為重視股東回報，積極主動向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。推薦寧滬高速、深高速，建議關(guān)注贛粵高速。
風(fēng)險提示：客車、貨車流量增長不及預(yù)期，新路產(chǎn)投建或改擴(kuò)建不及預(yù)期，并購整合路產(chǎn)不及預(yù)期等
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