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公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入約248.23億元，同比增加73.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約64.52億元，同比減少37.52%。單季度看，23Q2營(yíng)收133.75億，同比增加48.0%，環(huán)比增加16.8%。23Q2歸母凈利潤(rùn)為15.77億，同比減少77.5%，環(huán)比減少67.6%。23Q1、23Q2公司毛利率分別為89.8%、84.8%，同比均小幅增長(zhǎng)。
　　泰利森鋰礦售價(jià)堅(jiān)挺導(dǎo)致Q2少數(shù)股東損益激增
　　公司利潤(rùn)主要來(lái)自鋰礦端和鋰鹽端，23H1鋰精礦端營(yíng)收約為160.4億元，同比增加259%。占總營(yíng)收65%，毛利潤(rùn)為147.2億元，占總毛利潤(rùn)的68%。23H1鋰鹽端營(yíng)收約87.8億元，同比減少11%。占總營(yíng)收35%，毛利潤(rùn)為69.1億元，占總毛利潤(rùn)的32%。自2023年以來(lái)，格林布什鋰精礦的銷售價(jià)格將按季度調(diào)整，并參考報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)上一季度的平均價(jià)格。因整體澳洲礦價(jià)剛性強(qiáng)于國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格，格林布什Q1/Q2精礦售價(jià)為5783美元/噸和5431美元/噸FOB，Q3開(kāi)始調(diào)整為3739美元/噸FOB。格林布什鋰礦23H1售價(jià)高企導(dǎo)致公司礦端利潤(rùn)同比大增，而礦端經(jīng)營(yíng)公司文菲爾德少數(shù)股東權(quán)益為73.99%，少數(shù)股東損益達(dá)98.2億元，約占凈利潤(rùn)60%。鋰鹽端來(lái)看，今年以來(lái)由于新能源汽車(chē)增速放緩和新項(xiàng)目的逐漸投放，上半年國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格下跌較快，導(dǎo)致鋰鹽端毛利潤(rùn)同比下滑，公司利潤(rùn)承壓。
　　公司資源優(yōu)勢(shì)明顯，權(quán)益資源量合計(jì)約1429萬(wàn)噸LCE
　　公司擁有四大資源基地，布局全球最優(yōu)質(zhì)的礦石和鹽湖資源，權(quán)益資源量合計(jì)約1429萬(wàn)噸LCE。根據(jù)IGO披露，公司旗下26.01%穿透控股的格林布什鋰礦Q2鋰精礦產(chǎn)量39.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11%，銷量42.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)28%，銷售成本(扣除權(quán)益金)為304澳元/噸，包含權(quán)益金為585澳元/噸。格林布什2022年是全球產(chǎn)能和產(chǎn)量最大的鋰輝石礦項(xiàng)目，礦區(qū)目前鋰精礦建成產(chǎn)能為162萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)至2025年化學(xué)級(jí)3號(hào)加工廠投入運(yùn)營(yíng)后，規(guī)劃產(chǎn)能將超過(guò)210萬(wàn)噸/年。未來(lái)中期，格林布什遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到266萬(wàn)噸/年。公司引入戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)共同開(kāi)發(fā)措拉鋰礦，措拉鋰礦開(kāi)發(fā)有望提速，未來(lái)措拉鋰礦有望和格林布什一起成為公司雙重資源保障。
　　中游冶煉產(chǎn)能逐步推進(jìn)，中期規(guī)劃超14萬(wàn)噸/年
　　公司在國(guó)內(nèi)外共有四處已建成的鋰化合物生產(chǎn)基地，分別位于四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳大利亞奎納納，目前綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能6.88萬(wàn)噸/年。此外，公司正在建設(shè)四川安居2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，已啟動(dòng)江蘇張家港3萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目，并計(jì)劃重啟奎納納工廠二期2.4萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目，將公司中期鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步提升至超14萬(wàn)噸/年。
　　積極延伸下游，全產(chǎn)業(yè)鏈滲透
　　公司此前公司引入德方納米為港股基石投資者、同時(shí)作為基石投資人認(rèn)購(gòu)中創(chuàng)新航IPO發(fā)行的股份，與多家下游企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作。2023年7月，公司擬以1.50億美元參與吉利與奔馳旗下的Smart Mobility公司的A輪股權(quán)融資，預(yù)計(jì)占股2.83%，公司布局下游再下一城。
　　投資SQM持續(xù)獲得可觀收益
　　根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司22.16%參股公司SQM 2023年上半年?duì)I收合計(jì)約306.20億元，凈利潤(rùn)約94.53億元，公司上半年確認(rèn)投資收益約為20億元，SQM宣布發(fā)放股利約79.45億元，截止23H1公司已收到SQM分紅約14.56億元（以上均為人民幣）。2023年上半年SQM鋰產(chǎn)品銷量約7.54萬(wàn)噸，同比增加4.29%。根據(jù)SQM披露下半年銷量有望環(huán)比增加，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀的投資收益
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于今年以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格整體震蕩向下，影響公司利潤(rùn)，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)136.5/126.7/151.2億元，同比-43.4%/-7.2%/+19.4%。公司2023-2025年的EPS分別為8.32/7.72/9.21元/股，PE分別為6.7/7.3/6.1倍。參考行業(yè)內(nèi)公司平均估值水平8倍，公司作為行業(yè)龍頭，給予公司2023年10倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83.2元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）下游需求不及預(yù)期。2）全球鋰資源供給超預(yù)期釋放。3）碳酸鋰產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。