>> 中信證券-航天電器(002025)2023年中報點評：業(yè)績同增39.45%，降本增效成果顯著-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
2020KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司23H1實現(xiàn)收入36.20億元，同比+15.91%，實現(xiàn)歸母凈利4.28億元，同比+39.45%；毛利率同比+3.05pcts至35.63%，凈利率同比+1.92pcts至13.39%，采購降本、工藝降本、治理效能改善等效果顯著，盈利能力明顯提升。公司是軍品連接器龍頭企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品在彈載等領(lǐng)域市占率高，料將核心受益航天需求修復(fù)；同時，公司在微特電機(jī)、繼電器、光電器件等領(lǐng)域廣泛布局，產(chǎn)品拓展前景可期；維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績同比+39.45%，盈利能力明顯提升。23H1公司實現(xiàn)收入36.20億元，同比+15.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.28億元，同比+39.45%，主要經(jīng)營指標(biāo)實現(xiàn)“雙過半”。由于采購降本、工藝降本等措施成效顯現(xiàn)，公司23H1毛利率同比+3.05pcts至35.63%。23H1公司財務(wù)費用同比+36.71%至-0.12億元；受股權(quán)激勵費用攤銷等影響，管理費用同比+23.19%至2.44億元；同時，公司研發(fā)費用同比+21.81%至3.12億元，銷售費用同比+21.79%至0.72億元，致使期間費用率同比+1.22pcts至17.03%。由于應(yīng)收賬款同比增加，公司23H1發(fā)生信用減值損失1.39億元，同比+47.7%。綜合上述影響，公司23H1凈利率同比+1.92pcts至13.39%，盈利能力明顯提升。單二季度，公司實現(xiàn)收入18.38億元，同比+15.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比+40.93%；凈利率達(dá)12.85%，同比+2.04pcts。
▍連接器、繼電器持續(xù)快速成長，主業(yè)毛利率上行。分業(yè)務(wù)來看：1）連接器與電纜組件：23H1實現(xiàn)收入24.45億元，同比+19.74%，毛利率為35.47%，同比+2.75pcts。連接器板塊已開發(fā)光互聯(lián)、毫米波、光背板、毛紐扣、一體化項目等新產(chǎn)品，不斷拓展豐富產(chǎn)品；2）繼電器：23H1實現(xiàn)收入2.08億元，同比+19.14%，毛利率為43.77%，同比-1.99pcts；3）電機(jī)與控制組件：23H1實現(xiàn)收入8.55億元，同比+5.13%，毛利率為32.73%，同比+4.34pcts；4）光通信器件：23H1實現(xiàn)收入0.64億元，同比+8.46%，毛利率為24.67%，同比-1.43pcts；5）其他業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入0.48億元，同比+40.49%。
▍存貨減少預(yù)示交付提速，現(xiàn)金流明顯改善。23H1末，公司存貨規(guī)模達(dá)7.86億元，同比-32.3%，其中原材料規(guī)模較期初+14.1%至3.02億元，在產(chǎn)品規(guī)模較期初-18.5%至2.75億元，庫存商品規(guī)模較期初-72.1%至0.54億元，發(fā)出商品規(guī)模較期初-41.2%至1.83億元，或表明公司正積極推進(jìn)訂單交付。由于營收大幅增加帶動以及貨款回籠主要集中于第四季度，23H1末公司應(yīng)收賬款同比+24.9%至42.8億元；受持續(xù)加大貨款回收力度，優(yōu)化供應(yīng)鏈物料采購結(jié)算模式等影響，23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)2.7億元，同比+152.08%，自16H1起首次實現(xiàn)上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，貨款回收及資金管理能力明顯改善。
▍首次股權(quán)激勵落地，公司發(fā)展揭開新篇章。據(jù)公司2023年3月公告的《2022年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）》，公司擬向不超過257名激勵對象授予452.7萬股，占公告時公司總股本的0.98%。本次股權(quán)激勵方案對公司整體業(yè)績、各子公司收入及凈利能力均有考核指標(biāo)。公司整體考核目標(biāo)包括：（1）2023-2025年凈資產(chǎn)收益率分別不低于11.2%/ 11.3%/11.4%；（2）以2021年為基數(shù)，2023-2025年凈利潤復(fù)合增長率分別不低于14%/14.5%/15%，我們計算得對應(yīng)2023年業(yè)績較2021年+30.0%，2024-2025年業(yè)績分別同比+15.5%/16.5%；（3）2023-2025年△EVA＞0。同時，公司選取中航光電、中航重機(jī)等26家申萬國防軍工企業(yè)作為對標(biāo)，2023-2025年目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率及凈利潤復(fù)合增速均不低于對標(biāo)公司75分位值水平。子公司層面：對林泉電機(jī)等8家子公司按權(quán)重設(shè)置營業(yè)收入（占30%）、利潤總額（占50%）、凈資產(chǎn)收益率（占20%）三大考核指標(biāo)，其中收入目標(biāo)復(fù)合增速為20%-25%不等，利潤總額復(fù)合增速為15%-20%不等。公司整體高業(yè)績增長目標(biāo)料將進(jìn)一步提升整體業(yè)績釋放能力，而子公司層面的考核目標(biāo)也有望充分帶動各子公司經(jīng)營積極性；股權(quán)激勵催化下，預(yù)計公司將迎來發(fā)展拐點。
▍風(fēng)險因素：航天領(lǐng)域訂單節(jié)奏波動；產(chǎn)品降價風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新品拓展進(jìn)度不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是軍品連接器龍頭企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品在彈載等領(lǐng)域市占率高，料將核心受益航天需求修復(fù)；同時，公司在微特電機(jī)、繼電器、光電器件等領(lǐng)域廣泛布局，產(chǎn)品拓展前景可期。但考慮到航天訂單節(jié)奏波動，下調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至7.8/10.2億元（前值8.7/11.3億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為13.3億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.71/2.23/2.92元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)35/27/20xPE。選取中航光電、華豐科技、永貴電器為可比公司，當(dāng)前可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2024年P(guān)E均值為37x；參考可比公司估值水平，考慮到公司軍品以航天領(lǐng)域為主，正處需求修復(fù)期且訂單節(jié)奏有一定不確定性，給予公司2024年35倍PE，目標(biāo)價78元，維持“買入”評級。
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