>> 國海證券-海外策略專題研究：港股若反彈買什么？2022Q4與2019Q1行情啟動的啟示-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大小： |
1702KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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本文對比和分析了2019年前4個月（2018/12/31-2019/4/30）和2022年底至2023年年初（2022/10/31-2023/1/31）這兩段港股反彈行情，發(fā)現(xiàn)有兩點類似之處：（1）行情啟動時均處于美國CPI下行區(qū)間，美聯(lián)儲加息停止或節(jié)奏放緩。（2）國內(nèi)經(jīng)濟均面臨一定穩(wěn)增長壓力，經(jīng)濟處于恢復之中。當前港股情形和這兩輪行情之前的一些基本面狀態(tài)有類似之處，有一定研究比對價值。
在2019年前4個月的反彈中，A股跑贏港股，2022年11月初至2023年1月底這一輪行情中，港股跑贏A股。2018年由于美聯(lián)儲加息導致流動性緊縮、國內(nèi)經(jīng)濟有下行壓力等多重因素，A股、港股同時承壓，上證指數(shù)、恒生指數(shù)分別下跌25%、14%。2019年美聯(lián)儲停止加息，國內(nèi)央行降準，提振了市場信心，同時中美貿(mào)易局勢出現(xiàn)緩和現(xiàn)象，2019年前4個月上證指數(shù)、恒生指數(shù)分別上漲23%、16%。2022年底至2023年初這一輪行情中，因此前美聯(lián)儲加息、國內(nèi)經(jīng)濟承壓等因素港股回調(diào)較多，隨著2022年底逐步優(yōu)化疫情防控政策，港股大幅跑贏A股，上證指數(shù)、恒生指數(shù)分別上漲12%、47%。
港股成長風格在這兩輪反彈中表現(xiàn)均優(yōu)于價值，大型、中型股表現(xiàn)優(yōu)于小型股。在2019年1-4月，港股成長、價值板塊分別上漲21%、13%，而在2022/10/31-2023/1/31，港股成長、價值分別上漲54%、24%。從市值規(guī)模來看，在2019年1-4月，港股大型、中型、小型股票分別上漲17%、18%、14%，而在2022/10/31-2023/1/31分別上漲50%、38.6%、39%。
年內(nèi)港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場底的絕對點位。主要原因有：（1）估值水平：截至2023/9/7，恒生指數(shù)PETTM為8.89，接近于過去20年PETTM均值減去一個標準差，和2019年初恒指估值水平一致，但是2022年10月底的PETTM水平遠低于過去20年均值減去一個標準差。（2）風險溢價：我們用恒生指數(shù)PE的倒數(shù)-美國10年期國債收益率來衡量港股風險溢價，發(fā)現(xiàn)2019年年初的恒指風險溢價水平和當前更加接近，而2022年10月底的風險溢價遠高于20年均值加一個標準差。因此無論是估值還是風險溢價都表明年內(nèi)港股反彈彈性或弱于2022Q4啟動的行情，但具體的反彈空間還要取決于市場底的絕對點位，市場底的絕對點位越低，一些觀望的投資者或更愿意以底部入局的思維入場，且若各類風險充分釋放之后股市漲幅比例或容易更高。
分板塊來看，在2019年1-4月和2022年11月-2023年1月的行情中，軟件服務、零售業(yè)、消費者服務、保險上漲幅度均較大。在2019年1-4月上漲幅度分別為25%、24%、27%、26%；在2022/10/31-2023/1/31分別上漲97%、59%、59%、56%。而在這兩次行情中，電信服務、商業(yè)和專業(yè)服務、公用事業(yè)上漲幅度相對較小。
建議關注消費者服務、運輸、零售業(yè)、媒體、軟件服務配置機會。根據(jù)比對年初至9月6日港股各板塊的漲跌幅和對2023年盈利預測變化，我們旨在找出年初至9月6日板塊調(diào)整較多且盈利預期有較大改善的板塊，發(fā)現(xiàn)消費者服務、運輸、零售業(yè)、媒體、軟件服務具有較高的投資性價比，從年初至9月6日分別漲跌幅分別為-14%、-8%、-12%、-14%、2%，而對2023年盈利預期分別上漲42%、40%、15%、3%、5%。
風險提示：海外經(jīng)濟衰退風險超預期；海外貨幣政策超預期；國際地緣形勢變化超預期；海外金融風險發(fā)展超預期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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