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事件描述
　　新華保險(xiǎn)發(fā)布2023年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)99.78億元，同比增長(zhǎng)8.6%；新業(yè)務(wù)價(jià)值24.74億元，同比增長(zhǎng)17.1%。
　　事件評(píng)論
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先行業(yè)。上半年新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)99.78億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速領(lǐng)先行業(yè)。投資方面，受利率下行及權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響，總、凈投資收益率分別同比下降0.5pct、1.2pct，后續(xù)投資壓力有所增加。
　　量?jī)r(jià)雙升，新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)修復(fù)。2023年上半年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值24.74億元，同比增長(zhǎng)17.1%。拆分來(lái)看，業(yè)務(wù)的量與價(jià)均有改善，其中新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)12.1%至362.99億元；于此同時(shí)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比改善0.3pct至6.8%，低基數(shù)下貢獻(xiàn)明顯。業(yè)務(wù)質(zhì)量方面，13個(gè)月和25個(gè)月繼續(xù)率分別改善4.9pct、下降3.7pct至89.2%和79%，反映近一年業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善。
　　銀保貢獻(xiàn)主要價(jià)值增長(zhǎng)，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍質(zhì)量顯著改善。分渠道來(lái)看，銀保結(jié)構(gòu)顯著改善，其中期繳保費(fèi)同比增長(zhǎng)100%至95.11億元，帶動(dòng)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比改善1.7pct至2.7%，配合新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)17.7%，整個(gè)銀保渠道實(shí)現(xiàn)202.6%的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速。個(gè)險(xiǎn)方面，雖然代理人隊(duì)伍規(guī)模較年初-13.2%至17.1萬(wàn)人尚未止跌，但測(cè)算人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比高增111%，預(yù)計(jì)收入也有較大幅度改善，對(duì)于后續(xù)規(guī)模降幅收窄及展業(yè)起到較強(qiáng)的支撐作用。
　　投資收益壓力增大，非標(biāo)規(guī)模持續(xù)收縮。股市及利率震蕩影響下，總投資收益率下降0.5pct至3.7%，凈投資收益率大幅減少1.2pct至3.4%，其中利息及股息收益同比下滑22.1%是主要原因。其他綜合收益大幅下滑主要由于可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)大幅增加，預(yù)期主要原因?yàn)檎郜F(xiàn)率的下行。資產(chǎn)配置方面，非標(biāo)占比明顯萎縮，占總投資資產(chǎn)比例相對(duì)年初下降4.5pct至14.6%，而債券占比環(huán)比+5.8%至45.9%，投資收益率壓力增大。
　　重點(diǎn)推薦彈性較高的新華保險(xiǎn)。當(dāng)前行業(yè)主要矛盾集中在資產(chǎn)端，新華作為純壽險(xiǎn)公司，具備行業(yè)內(nèi)最高的資產(chǎn)端彈性；負(fù)債端來(lái)看，雖然公司修復(fù)幅度并未位居前列，但壽險(xiǎn)行業(yè)基本面修復(fù)向來(lái)呈現(xiàn)較強(qiáng)的趨同性，考慮公司下半年極低的基數(shù)，后續(xù)增長(zhǎng)壓力較小。當(dāng)前公司PEV估值0.46倍，百分位僅11.7%，維持重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)政策大幅調(diào)整；
　　2、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、利率大幅下行