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公司2Q23凈收入實(shí)現(xiàn)12.1億元/+26.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-2.9億元，同比虧損幅度收窄。分業(yè)務(wù)看，公司學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件/在線營(yíng)銷服務(wù)收入同比分別+20.8%/-7.4%/+98.7%，其中數(shù)字內(nèi)容服務(wù)與在線營(yíng)銷延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，公司有望持續(xù)將生成式AI技術(shù)與自有產(chǎn)品&服務(wù)業(yè)態(tài)結(jié)合，推動(dòng)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)前公司估值處于歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入端：數(shù)字內(nèi)容服務(wù)銷售額創(chuàng)歷史新高，在線營(yíng)銷保持迅猛增長(zhǎng)。2Q23公司實(shí)現(xiàn)凈收入12.07億元/+26.19%。分業(yè)務(wù)看，1）學(xué)習(xí)服務(wù)：凈收入達(dá)6.81億元/+20.82%。學(xué)習(xí)服務(wù)的增長(zhǎng)主要受到數(shù)字內(nèi)容服務(wù)強(qiáng)勁銷售業(yè)績(jī)的推動(dòng)，其中數(shù)字內(nèi)容的銷售額超8億元，創(chuàng)單季度歷史新高。2）智能硬件：凈收入達(dá)2.22億元/-7.38%。3）在線營(yíng)銷：實(shí)現(xiàn)凈收入3.04億元，較去年同期增長(zhǎng)98.70%，主要系在線營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)完成算法升級(jí)，實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的廣告投放，助力新客戶擴(kuò)張。
　　▍盈利端：毛利率提升顯著，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。1）毛利率：2Q23毛利率為47.00%，較去年同期增長(zhǎng)4.16pcts。分業(yè)務(wù)看，學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件/在線營(yíng)銷毛利率分別為57.40%/35.80%/31.90%，同比+5.2/+5.2/+4.2pcts。其中學(xué)習(xí)服務(wù)增長(zhǎng)主要系規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善以及有道教師薪酬結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。2）費(fèi)用：2Q23公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為5.88/2.05/0.64億元，費(fèi)用率分別為48.70%/17.00%/5.27%，同比-13.63/-4.80/-1.06pcts。3）利潤(rùn)：2Q23公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)-2.89億元/non-GAAP利潤(rùn)達(dá)-2.84億元（2Q22營(yíng)業(yè)虧損4.55億元/non-GAAP虧損4.36億元），營(yíng)業(yè)凈利率為-23.96%，虧損同比收窄23.64pcts。
　　▍多項(xiàng)AI技術(shù)有望推動(dòng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。公司深耕AI技術(shù)多年，擁有語(yǔ)言、視覺、聲音等核心團(tuán)隊(duì)，沉淀出有道神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)翻譯、計(jì)算機(jī)視覺、智能語(yǔ)音AI和高性能計(jì)算四大底層技術(shù)。2023年7月，公司發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)教育垂類場(chǎng)景模型“子曰”，并將其應(yīng)用到自有產(chǎn)品中，國(guó)內(nèi)首個(gè)虛擬人語(yǔ)言老師Echo和AIbox等6大AI功能應(yīng)用也率先落地，并計(jì)劃在下半年發(fā)布更多搭載“子曰”模型的新款智能學(xué)習(xí)硬件。同時(shí)，公司有望將自身AIGC的技術(shù)應(yīng)用到在線營(yíng)銷服務(wù)中，幫助客戶更好的理解和改善自己的營(yíng)銷效果。展望未來(lái)，公司AIGC技術(shù)在自有產(chǎn)品和服務(wù)中的集成應(yīng)用有望持續(xù)加大，更多的生成式人工智能產(chǎn)品有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)政策超預(yù)期變化；名師資源大量流失；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響產(chǎn)品銷售和供應(yīng)鏈；產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到二季度消費(fèi)需求疲軟，我們下調(diào)公司2023-25E收入預(yù)測(cè)至57.77/71.05/84.77億元（原預(yù)測(cè)為60.7/77.9/93.6億元），以及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-3.77/0.20/6.30億元（原預(yù)測(cè)為-4.0/2.63/6.7億元），參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2023年估值水平（好未來(lái)4.2x PS，新東方3.1x PS，高途1.9xPS，彭博一致預(yù)期），考慮到公司盈利能力較可比公司暫時(shí)仍有差距，給予公司2023E 0.9倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.6美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。