>> 中信證券-Snowflake(SNOW.US)FY24Q2財報點評：環(huán)比增長顯著加速，明確開支優(yōu)化穩(wěn)定-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，劉銳，許英博 |
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FY24Q2，公司產(chǎn)品收入同比增長37%至6.4億美元，顯著高于此前6.2-6.25億美元（+33%~+34%）的指引；環(huán)比來看，本季度8.5%的收入環(huán)比增長，相較于FY23Q4/24Q1環(huán)比6.2%/6.3%的增速水平亦明顯加速。盡管公司仍未上調(diào)全年收入指引，但明確表示5-8月客戶的消費水平已經(jīng)基本回到正軌，且沒有看到客戶額外優(yōu)化開支的情況。結(jié)合AWS近期對于7月收入增速環(huán)比持平的表述，以及微軟Azure的增速降幅持續(xù)收窄的情況，我們認為開支優(yōu)化已經(jīng)趨穩(wěn)?？紤]到數(shù)據(jù)管理軟件向云端遷移的高確定性趨勢，公司向更為廣闊的數(shù)據(jù)云市場拓展的潛在機遇以及公司突出的成長性、盈利能力持續(xù)改善可能等，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
▍事項：全球新一代云數(shù)據(jù)倉庫引領(lǐng)者Snowflake公布了FY2024 Q2財務(wù)數(shù)據(jù)，公司當季主要財務(wù)指標超出市場預(yù)期，但未調(diào)整全年指引，對此我們點評如下：
▍財務(wù)概況：環(huán)比增長顯著加速，未調(diào)整全年指引。FY24Q2，公司產(chǎn)品收入同比增長37%至6.4億美元，顯著高于此前6.2-6.25億美元（+33%~+34%）的指引；環(huán)比來看，本季度8.5%的收入環(huán)比增長，相較于FY23Q4/24Q1環(huán)比6.2%/6.3%的增速水平亦明顯加速。毛利率方面，公司本季度Non-GAAP產(chǎn)品毛利率為77.9%（環(huán)比+1pct，同比+3pcts）。利潤方面，本季度公司實現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤率8%，亦顯著高于此前2%的指引。盡管4月份因為某大客戶的一次性優(yōu)化導(dǎo)致環(huán)比增長顯著放緩，但公司表示5月份看到了增長回歸，并且強勁勢頭延續(xù)到了六月和七月。在財報電話會議中的Q&A環(huán)節(jié)，公司CEOFrank亦表示8月份的需求勢頭依然良好。公司明確表示看到了穩(wěn)定的跡象，主要客戶從預(yù)算審批到實際消費行為的壓力均有所減輕，目前沒有看到客戶減少消耗的情況。但在指引方面，公司依然維持了保守的指引口徑，假設(shè)最大客戶依然成為增長的阻力，以及客戶均按照合同約定進行消費，不產(chǎn)生額外超額消費。公司預(yù)計FY24Q3產(chǎn)品收入6.7-6.75億美元（+28%~+29%），預(yù)計Non-GAAP經(jīng)營利潤率4%，全年收入增速指引維持34%不變。我們預(yù)計后續(xù)beat及上修的可能性依然較大。
▍業(yè)務(wù)拓展：大客戶快速增加，新業(yè)務(wù)有望在明年產(chǎn)生實質(zhì)性貢獻。1）客戶數(shù)：TTM收入超過100萬美元的客戶達到402個，同比+62%；總客戶數(shù)達到8537個，同比+25%；Global 2000客戶的觸達率達到32%（+5pcts）；2）數(shù)據(jù)共享：本季度使用數(shù)據(jù)共享的客戶占比達到26%（+6pcts），TTM收入超過100萬美元的客戶中70%進行數(shù)據(jù)共享，平均穩(wěn)定邊緣數(shù)量為6個；3）Snowpark：本季度新增400多個Snowpark客戶，消耗量環(huán)比增加7%，Global 2000客戶中63%每周都在使用Snowpark；4）容器服務(wù)：數(shù)百名客戶請求容器服務(wù)的private預(yù)覽，公司預(yù)計明年將產(chǎn)生實質(zhì)性收入貢獻，客戶亦認可容器服務(wù)在AI時代的核心價值。
▍中期展望：開支優(yōu)化已經(jīng)趨穩(wěn)，中長期趨勢依然明確。FY23Q2至今，市場對公司的擔憂主要圍繞宏觀壓力下客戶開支的收縮，進而對公司的收入增長造成持續(xù)的壓力。而最近幾個季度，公司持續(xù)下修的FY2024收入指引也成為壓制估值的核心因素。但在FY24Q2，盡管公司仍未上調(diào)全年收入指引，但明確表示5-8月客戶的消費水平已經(jīng)基本回到正軌，且沒有看到客戶額外優(yōu)化開支的情況。結(jié)合AWS近期對于7月收入增速環(huán)比持平的表述，以及微軟Azure的增速降幅持續(xù)收窄的情況，我們認為開支優(yōu)化已經(jīng)趨穩(wěn)。中長期來看，考慮到公司在企業(yè)數(shù)據(jù)側(cè)的核心卡位以及優(yōu)越的客戶粘性和競爭格局，我們依然看好公司的成長性以及實現(xiàn)長期收入&盈利目標的可行性。
▍風(fēng)險因素：疫情導(dǎo)致短期企業(yè)IT支出縮減、項目交付延遲、部分既有合同商務(wù)條款重新簽訂風(fēng)險；疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟長周期下行風(fēng)險；公司核心營銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風(fēng)險；新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險；激烈市場競爭導(dǎo)致定價承壓風(fēng)險等。
▍投資建議：中期來看，預(yù)計Snowflake將持續(xù)受益于全球數(shù)據(jù)管理軟件云化、功能融合趨勢，營收來源亦有望從數(shù)據(jù)倉庫逐步擴展至數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)交易、機器學(xué)習(xí)、應(yīng)用構(gòu)建等領(lǐng)域。我們維持此前收入預(yù)測，預(yù)計公司2024/25/26財年營業(yè)收入分別為27.6/37.4/49.6億美元，對應(yīng)同比增速預(yù)測為34%/35%/33%。
考慮到數(shù)據(jù)管理軟件向云端遷移的高確定性趨勢，公司向更為廣闊的數(shù)據(jù)云市場拓展的潛在機遇以及公司突出的成長性、盈利能力持續(xù)改善可能等，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
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