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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.39億元，同比+76.42%，歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比+223.75%，增速高于行業(yè)，但受行業(yè)需求較弱且格局尚未出清影響，公司盈利尚在承壓。展望未來，受益于國(guó)際化加速和儲(chǔ)能需求倍增，公司收入端有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈體系自供完善后有利于進(jìn)一步提升盈利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍弱市下，收入高增不易。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.39億元，同比+76.42%；歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比+223.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+120.43%。其中，2023Q2營(yíng)收80.62億元，同比+70.74%，環(huán)比+12.33%；歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比+312.24%，環(huán)比+76.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+125.42%，環(huán)比+517.77%。上半年國(guó)內(nèi)車市需求較弱，疊加碳酸鋰成本大幅下行帶動(dòng)電池價(jià)格快速下探背景下，公司收入表現(xiàn)比較穩(wěn)健。
　　▍出貨繼續(xù)高增，動(dòng)儲(chǔ)客戶開拓較快。2023年上半年，動(dòng)力電池收入105億元，同比+58.6%，出貨14Gwh，毛利率為13.2%，同比+0.7pct。上半年公司新客戶開發(fā)獲得重大突破，一方面跟大眾合作進(jìn)一步突破，成為大眾海外定點(diǎn)供應(yīng)商，后續(xù)有望全系列配套；此外，公司新進(jìn)埃安、合眾、哪吒等多個(gè)定點(diǎn)，并進(jìn)入雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟供應(yīng)商體系。同時(shí)公司與海外同行如歐洲InoBat、日本Edison達(dá)成戰(zhàn)略合作開發(fā)歐洲、日本市場(chǎng)，拓展未來新增量。儲(chǔ)能方面上半年收入41億元，同比+224.3%，增速高于行業(yè)，出貨6GWh，實(shí)現(xiàn)毛利率17.4%，同比+7.2pcts，公司在通信儲(chǔ)能基礎(chǔ)上重點(diǎn)發(fā)力電力儲(chǔ)能等。
　　▍匯兌短期增厚，二季度毛利率承壓。2023年上半年公司整體毛利率15.35%，同比+0.9pct，其中2023Q2公司毛利率為12.15%，同比-2.2pcts，環(huán)比-6.79pcts，主要與二季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大有關(guān)。上半年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.1%/5.2%/-0.1%/5.9%，同比+0.7/-1.4/-2.3/+0pcts，基本保持穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低較多主要因?yàn)閰R兌損益增加。上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利為1.4%，同比+0.6pct。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車滲透率低于預(yù)期，導(dǎo)致電池需求不及預(yù)期；受疫情等影響，全球電化學(xué)儲(chǔ)能需求低于預(yù)期；大眾合作深度不及預(yù)期，可能影響公司未來客戶訂單；鋰礦等原材料成本上行超預(yù)期，進(jìn)而影響公司盈利能力；其他電池、儲(chǔ)能技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期，影響鋰電池需求。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮碳酸鋰大幅降價(jià)影響公司鋰礦業(yè)績(jī)以及電池行業(yè)今年競(jìng)爭(zhēng)加劇影響動(dòng)力電池盈利，調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別至0.43/0.71/1.03元（原2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.57/0.91/1.15元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)57/34/24倍PE。公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池細(xì)分龍頭，磷酸鐵鋰份額領(lǐng)先，且三元逐漸取得突破，通過攜手大眾有望開啟新增長(zhǎng)曲線。此外，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局較早，自有鋰礦逐漸量產(chǎn)，未來收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。參照2023年可比公司寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、孚能科技Wind一致預(yù)期PEG為0.8倍，考慮公司母公司大客戶獲得突破，自有鋰礦預(yù)計(jì)將逐漸量產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)彈性更高，給予公司2023年0.9xPEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，給予公司目標(biāo)市值605億，維持“買入”評(píng)級(jí)