>> 浙商證券-朗姿股份(002612)23年中報點評報告：醫(yī)美及服裝均表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績超預(yù)期-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概覽：23H1利潤超預(yù)期，醫(yī)美、服裝均表現(xiàn)出色。
23H1：收入23.1億（+21%），歸母凈利1.34億（去年同期1446萬），扣非凈利1.26億（去年同期1308萬）。
23Q2：收入11.7億（+22%），歸母凈利7211萬（去年同期1536萬），扣非凈利6255萬（去年同期1389萬）。
投資收益H1達(dá)4650萬，主要系1）Q1朗姿參股公司朗姿韓亞（朗姿持股29.23%）前期投資項目綠通科技實現(xiàn)IPO，公允價值增幅較大，利潤增幅明顯，公司確認(rèn)權(quán)益法投資收益明顯增厚；2）H1處置長期股權(quán)收益1153萬。
收入拆分：醫(yī)美39%+女裝39%+嬰童及其他22%，各業(yè)務(wù)均表現(xiàn)出色。
23H1：醫(yī)美/女裝/童裝收入分別為9.1/9.1/4.7億，同比+25%/22%/16%。
23Q2：醫(yī)美/女裝/童裝收入分別為4.5/4.7/2.2億，同比+20%/34%/6%。
利潤拆分：服裝業(yè)務(wù)仍為核心利潤貢獻(xiàn)來源，醫(yī)美利潤釋放明顯。
23H1：醫(yī)美/女裝/嬰童歸母凈利分別為4820/7703/893萬元，投資收益4650萬元。
23Q2:醫(yī)美/女裝/嬰童歸母凈利分別為2042/6485/908萬元；投資收益1565萬元。
盈利能力：醫(yī)美毛利率提升+控費良好+投資收益貢獻(xiàn)，凈利率大幅提升
23H1：毛利率/凈利率分別為59.1%/6.2%，同比+1.5pp/+5.4pp。其中醫(yī)美毛利率54%（同比+4.7pp），非手術(shù)類醫(yī)美毛利率54%（同比+6.8pp），主要系自營高毛利玻尿酸產(chǎn)品收入占比提升。
23Q2：毛利率/凈利率分別為61.7%/7.3%，同比+4.8pp/+4.7pp。銷售/管理/研發(fā)費用率42.6%/7.9%/2.0%，同比-0.1pp/-0.5pp/-1.0pp，控費良好。
解讀：醫(yī)美旗艦店超預(yù)期，服裝利潤恢復(fù)超預(yù)期。
1）醫(yī)美：增長勢頭良好，米蘭柏羽旗艦店收入利潤均超預(yù)期
收入端：Q1/Q2醫(yī)美業(yè)務(wù)收入+31%/20%，去年正?；鶖?shù)的背景下，仍保持較高增速。其中，旗艦店四川米蘭柏羽收入利潤均超預(yù)期。該醫(yī)院22年主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)4.9億，原預(yù)期保持穩(wěn)健增長，實際H1收入超3億，Q1/Q2同增22%/16%；H1凈利率恢復(fù)至12%（+2.9pp），貢獻(xiàn)凈利潤超3800萬。
利潤端：Q2醫(yī)美歸母凈利0.2億，若剔除新醫(yī)院深圳米蘭影響（4月正式開業(yè)，H1虧損約0.3億，公司持股46%），估算Q2醫(yī)美盈利能力較Q1環(huán)比提升（Q1歸母凈利潤0.28億）。
2）服裝：女裝去年低基數(shù)，恢復(fù)情況超預(yù)期
女裝Q2收入環(huán)比提升，單季度歸母凈利6485萬元，超預(yù)期（Q1僅1218萬）。嬰童收入保持穩(wěn)健增長。
展望：“內(nèi)生+外延”雙軌并行，邁入快速擴張期，看好利潤釋放空間。
1）醫(yī)美已進(jìn)入全國擴張階段，打開成長空間。自22Q4昆明韓辰成功并表，公司已正式進(jìn)入“內(nèi)生+外延”雙軌并行的快速擴張期，豐富的并購及整合經(jīng)驗助力公司跑馬圈地。外延來看，23H1昆明韓辰收入1.1億（+19%）。今年7月武漢五洲、武漢韓辰收購已完成，據(jù)其業(yè)績承諾，預(yù)計23年合計貢獻(xiàn)收入3.2億，扣非歸母凈利0.22億。自建店來看，高新米蘭作為近年公司第一家自建綜合性醫(yī)美醫(yī)院，正式運營至今約2.5年，單店模型已成功跑通。而第二家自建綜合性醫(yī)院深圳米蘭有望復(fù)制高新店成功經(jīng)驗，預(yù)計今年收入及利潤爬坡均有望優(yōu)于高新店首年運營情況。
2）機構(gòu)梯隊盈利能力爬坡趨勢明顯，期待醫(yī)美迎來利潤釋放期。隨著公司老店收入及利潤修復(fù)+體外孵化機構(gòu)并表，我們認(rèn)為未來公司醫(yī)美業(yè)務(wù)利潤端受新建機構(gòu)虧損而產(chǎn)生的波動將有所減小，期待醫(yī)美迎來利潤釋放期。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司服裝業(yè)務(wù)恢復(fù)勢頭良好，醫(yī)美已邁入“外延+內(nèi)生”雙軌運行的全國化發(fā)展新階段，23H1歸母凈利超達(dá)1.34億，超預(yù)期。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入49.7/57.4/65.8億元，同比+28%/15%/15%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5/3.4/4.4億元，同比+1481.5%/+33.02%/+30.55%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為41/31/24倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：拓店節(jié)奏不及預(yù)期、新機構(gòu)孵化不及預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險
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