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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。公司23年H1實(shí)現(xiàn)收入119.92億元（yoy+23.37%）、歸母凈利潤9.17億元（yoy+28.46%）、扣非歸母凈利潤8.98億元（yoy+27.48%），業(yè)績符合預(yù)期，利潤端表現(xiàn)亮眼主要得益于管理效益逐步提升。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.45億元（yoy+19.85%）、歸母凈利潤4.21億元（yoy+27.49%）、扣非歸母凈利潤4.01億元（yoy+29.82%）。
　　門店持續(xù)拓展，自建+并購+加盟共同發(fā)力。截至2023年6月30日，公司共有門店11989家（其中加盟店3087家），門店規(guī)劃已覆蓋全國19個(gè)省。23年H1公司新增自建門店610家，加盟門店1080家，并購門店362家，關(guān)閉門店108家，23年H1共凈增門店1944家，門店數(shù)量快速增加，區(qū)域新拓展至山西、安徽及維吾爾族自治區(qū)。23年H1公司華南/華中/華東/東北、華北、西北及西南市場銷售額分別增長18.02%/14.64%/35.85%/72.14%。
　　門店專業(yè)化持續(xù)升級，有效承接處方外流。截至23年6月30日，公司擁有DTP門店209家，醫(yī)保統(tǒng)籌報(bào)銷資格門店1449家（其中接入門診統(tǒng)籌門店209家，雙通道門店554家，以上兩類門店有部分重疊）。當(dāng)前公司擁有經(jīng)過星級認(rèn)證的慢病服務(wù)人員1100余人以及MTM藥師100余名，服務(wù)于1500家慢病門店。此外，公司積極探索新零售商業(yè)模式，線上線下融合發(fā)展，全渠道一體化運(yùn)營，目前已進(jìn)駐幾乎所有頭部O2O平臺，并利用中央倉+省倉+地區(qū)倉的發(fā)貨模式進(jìn)一步升級B2C業(yè)務(wù)，23年H1新零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.18/1.48/1.83元/股，對應(yīng)PE21.41x/17.08x/13.75x。我們維持公司合理價(jià)值42.88元/股的觀點(diǎn)不變，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。處方外流進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；跨區(qū)域管理風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。