>> 方正證券-保險Ⅱ行業(yè)事件點評報告-保險償付能力監(jiān)管迎優(yōu)化：緩解部分險企經(jīng)營壓力，引導增配權(quán)益-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹柳龍 |
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事件：9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》（下稱《通知》）。
《通知》主要就差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計量等方面進行修訂，以貼合保險業(yè)經(jīng)營發(fā)展實際?！锻ㄖ分饕畻l內(nèi)容，主要涵蓋四方面內(nèi)容。①差異化調(diào)節(jié)最低資本：壽險公司、財險和再保險公司根據(jù)不同總資產(chǎn)范圍，最低資本按照90%/95%計算最低資本。②引導保險公司回歸保障本源：險企10年+保單未來盈余計入核心資本的比例由35%提高至40%；財險保險準備金回溯偏差≤5%的，可減少保費和準備金風險最低資本5%。③引導保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展：降低險資配置權(quán)益系數(shù)，并要求險企加強投資收益長期考核。④引導保險公司支持科技創(chuàng)新：重新厘清險企配置國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)非上市股權(quán)風險因子為0.4，且科技保險按適用財產(chǎn)險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。
《通知》發(fā)布有助于緩解險企償付能力壓力，幫助險企更好的實現(xiàn)良性發(fā)展。1H23保險行業(yè)核心/綜合償付能力充足率122.7%/190.3%，qoq-3pct/-2pct；其中A股5家上市險企（集團）核心/綜合償付能力充足率平均為147.4%/220.6%，顯著高于行業(yè)均值；而部分中小公司核心/綜合償付能力充足率已經(jīng)逼近50%/100%的紅線，發(fā)展面臨阻礙?！锻ㄖ方档椭行」咀畹唾Y本的特征因子、降低權(quán)益配置資本占用等，將提升償付能力充足水平，有效緩解險企經(jīng)營壓力，促進險資多元化配置以及險企的良性發(fā)展。
降低權(quán)益配置風險因子，有助于解除險企入市桎梏，引導保險長期資金入市。《通知》規(guī)定險資投資股票風險因子計量：①滬深300指數(shù)成分股：風險因子從0.35調(diào)整為0.3；②科創(chuàng)板上市普通股票：風險因子從0.45調(diào)整為0.4；③投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的：風險因子從0.6調(diào)整為0.5。截至23年7月末，保險行業(yè)資金運用余額中股基配置達3.55萬億元，占比13.2%，近5年cagr+12.3%,快于全部資金運用余額增速0.95pct，權(quán)益配置愈發(fā)重要。調(diào)整險企配置權(quán)益風險因子，將有效降低險企投資股票的最低資本占用。一方面可以提高險企償付能力充足率水平（核心/綜合償付能力充足率=核心/實際資本÷最低資本），提升險企可配置權(quán)益的比例（權(quán)益配置上限與綜合償付能力充足率掛鉤，詳見表2）；另一方面可以在合理償付能力水平下投資更多權(quán)益資產(chǎn)（據(jù)1H23行業(yè)股票配置比例測算，預(yù)計將降低市場風險最低資本14%左右），進而解除險企入市桎梏。
引導險企拉長考核周期、投資國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，有助于引導保險資金支持經(jīng)濟，更好的發(fā)揮長久期資金作用?！锻ㄖ芬箅U資加強投資收益長期考核，并在償付能力報告中披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率，《通知》從監(jiān)管層面鼓勵險企尤其是壽險公司更加重視資負匹配，有助于拉長險資配置周期；同時《通知》明確規(guī)定險資投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)非上市股權(quán)風險因子等，有利于幫助險資更好的參與和支持國家新興產(chǎn)業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟，引導長期資金入市，在權(quán)益等市場中扮演穩(wěn)定器等更加重要的角色。
險資入市有望活躍資本市場，實現(xiàn)市場和險企的雙贏，預(yù)計后續(xù)配套制度將陸續(xù)出臺。保險資金作為市場長線資金，是活躍資本市場的重要力量。預(yù)計《通知》主要是從制度層面為險資入市鋪平道路，后續(xù)監(jiān)管有望從考核機制、稅收優(yōu)惠、風險收益匹配等方面陸續(xù)出臺相關(guān)制度，鼓勵險資入市，為活躍資本市場注入新鮮血液。同時險資入市后與市場共同成長，有望緩解資負匹配壓力，在利率下行周期穩(wěn)定利差收益，實現(xiàn)險企與市場的共贏。
投資建議：維持行業(yè)推薦評級。資產(chǎn)端有望受地產(chǎn)政策催化持續(xù)改善；負債端在隊伍質(zhì)態(tài)改善下1H24有望雙位數(shù)增長，資負共振延續(xù)。4大A股壽險23年平均動態(tài)/靜態(tài)PEV僅0.58倍/0.61倍，靜態(tài)估值歷史分位12%~23%，2Q23板塊重倉比例僅0.47%。強烈推薦低估值、高彈性，且業(yè)績有望在2H23和1H24持續(xù)超預(yù)期的新華保險，資產(chǎn)端彈性更大的純壽險標的中國人壽，以及經(jīng)營持續(xù)改善的中國太保、中國平安、友邦保險。
風險提示：1)預(yù)定利率下調(diào)后新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2）權(quán)益市場波動，信用風險暴露；3）長端利率超預(yù)期下行，資負匹配難度加大。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
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