>> 方正證券-食品飲料行業(yè)中期行業(yè)策略報告-食品飲料行業(yè)2023H1中報總結(jié)：審時求變，聚勢謀遠(yuǎn)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1289KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王澤華,薛涵,孫思茹 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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白酒：高端延續(xù)韌性，基地區(qū)域酒積極增長，強(qiáng)分化持續(xù)，宏觀回暖望帶動板塊順周期增長。縱觀2023H1，疫情防控常態(tài)化下場景復(fù)蘇帶動白酒行業(yè)步入復(fù)蘇周期，企業(yè)表現(xiàn)分化加劇，其中高端酒整體表現(xiàn)較強(qiáng)韌性、區(qū)域一線龍頭受益宴席等消費(fèi)場景復(fù)蘇實現(xiàn)積極增長、次高端庫存持續(xù)消化，彰顯顯著分化性。分場景看，商務(wù)宴請等場景復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)刺激，宴席及自飲場景率先恢復(fù)帶動動銷基本面改善。整體需求端弱復(fù)蘇下，板塊維持穩(wěn)健增長，盈利能力整體向好，同時頭部企業(yè)加大費(fèi)用終端投放、結(jié)構(gòu)升級、大眾帶價位延伸趨勢漸顯，產(chǎn)品、渠道、市場端多維求變，謀求調(diào)整周期中的高質(zhì)發(fā)展。當(dāng)前板塊基本面調(diào)整接近尾聲，近期房地產(chǎn)政策頻繁明確對穩(wěn)樓市、促消費(fèi)的大力支持，下半年宏觀復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，關(guān)注白酒順周期調(diào)整機(jī)會，中秋國慶旺季將至經(jīng)銷商備貨積極，低基數(shù)下起量為先。
大眾品板塊業(yè)績分化明顯，需求恢復(fù)尚待時間。Q1放開初期消費(fèi)場景快速回補(bǔ)后，Q2以來整體復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩。各板塊表現(xiàn)分化，具體來看：
啤酒板塊高端化趨勢延續(xù)，場景復(fù)蘇銷量回升，疊加費(fèi)控較好，盈利能力進(jìn)一步提升。收入層面，伴隨現(xiàn)飲渠道的場景復(fù)蘇，啤酒高端化戰(zhàn)略進(jìn)一步加速，上半年行業(yè)量價齊升，頭部公司實現(xiàn)高個位數(shù)/雙位數(shù)收入增速。盈利層面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及成本壓力緩和，頭部企業(yè)毛利率小幅提升。疊加良好的費(fèi)用管控能力，頭部企業(yè)利潤增速均高于收入增速。展望下半年，我們認(rèn)為雖然量端存在短期擾動因素，但行業(yè)高端化趨勢不改，同時下半年及24年有望享受包材+大麥的成本紅利釋放β。建議關(guān)注華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。
休閑食品行業(yè)業(yè)績分化較大，建議關(guān)注渠道快速拓展的標(biāo)的。上半年渠道型企業(yè)和生產(chǎn)型企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重分化，零食量販等新興渠道快速發(fā)展，貢獻(xiàn)了零食行業(yè)的主要增量，生產(chǎn)型企業(yè)積極擁抱新渠道，業(yè)績普遍高增，盡管這些性價比渠道壓縮了企業(yè)毛利率水平，但較低的銷售費(fèi)用率對毛銷差具有提升作用，凈利率普遍有所提升。下半年為休閑食品傳統(tǒng)旺季，疊加積極政策釋放背景下經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，零食需求有望加快復(fù)蘇，量販零食店等新渠道未來仍將維持較高增速，渠道轉(zhuǎn)型順利的企業(yè)有望保持較高的業(yè)績增速和確定性，建議關(guān)注鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品。
調(diào)味品板塊需求弱復(fù)蘇，成本壓力有望逐步緩解。收入端看，下游需求疲軟，上半年基礎(chǔ)調(diào)味品行業(yè)恢復(fù)較慢，主要系去年外部不利因素下渠道庫存較高，餐飲渠道雖有所復(fù)蘇，但持續(xù)消化庫存使行業(yè)發(fā)貨端表現(xiàn)較弱。盈利端看，原材料價格環(huán)比有所回落但同比變化幅度較小，競爭加劇疊加結(jié)構(gòu)性變化影響盈利能力。展望下半年，伴隨終端需求恢復(fù)、渠道改善，庫存有望恢復(fù)良性水平。成本端來看，部分大宗商品價格有望高位回落，大豆/包材價格呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，利潤端或有望改善。重點(diǎn)關(guān)注具備管理改善邏輯的中炬高新，下游優(yōu)質(zhì)餐飲大客戶復(fù)蘇趨勢較強(qiáng)的寶立食品，建議關(guān)注低估值龍頭海天味業(yè)以及零添加龍頭千禾味業(yè)。
速凍板塊短期需求穩(wěn)健韌性較強(qiáng)，景氣向上趨勢不改。社零餐飲收入持續(xù)修復(fù)，連鎖餐飲企業(yè)增長亮眼，帶動速凍行業(yè)B端存量客戶需求增加，且不斷進(jìn)入增量客戶，板塊收入端增長穩(wěn)健，經(jīng)營韌性強(qiáng)。盈利端看，上半年部分原材料價格較去年同期有所回落，整體保持相對穩(wěn)定，同時行業(yè)內(nèi)主要公司持續(xù)優(yōu)化銷售費(fèi)用，實現(xiàn)營銷投入精準(zhǔn)化，同時合理控制管理費(fèi)用。費(fèi)用管控疊加效率提升，行業(yè)凈利率同比有所提升。展望下半年，8月至次年3月為行業(yè)消費(fèi)旺季，我們預(yù)計下游餐飲有望逐季改善，暑期及十一假期出行進(jìn)一步拉動消費(fèi)復(fù)蘇，全年B端餐飲需求恢復(fù)保持樂觀。此外，下游優(yōu)質(zhì)餐飲大客戶復(fù)蘇趨勢較強(qiáng)，且推新加快拉動上游產(chǎn)業(yè)鏈增長。長期來看，連鎖化率提升、降本提效趨勢下，行業(yè)景氣有望持續(xù)向上。重點(diǎn)關(guān)注：千味央廚、立高食品、安井食品。
乳制品板塊呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，原奶和大包粉價格下行有望釋放利潤彈性。消費(fèi)者健康意識延續(xù)，乳制品板塊收入保持增長，但增速相對放緩。盈利端，在原奶和大包粉價格下行背景下，乳企毛利率普遍提升，釋放利潤彈性，其中地方乳企彈性更大；此外，部分乳企抓住原奶價格下行紅利期，加大費(fèi)用投放力度。展望下半年，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及雙節(jié)旺季消費(fèi)來臨，乳制品需求有望逐季恢復(fù)；同時原奶價格下行有望持續(xù)釋放利潤空間。建議關(guān)注估值具有性價比的雙寡頭伊利股份和蒙牛乳業(yè)，低溫驅(qū)動、盈利改善路徑明確的新乳業(yè)，疆外渠道快速擴(kuò)張的天潤乳業(yè)，深耕華南、本地擴(kuò)張空間大的燕塘乳業(yè)。
軟飲料板塊整體復(fù)蘇態(tài)勢較好，看好成本改善、費(fèi)用優(yōu)化帶動盈利能力提升。2023H1受益于春節(jié)送禮場景回補(bǔ)、推新節(jié)奏加速、夏季高溫天氣提前等因素，軟飲料板塊收入實現(xiàn)較好增長。成本端，包材成本下行與白砂糖價格上漲形成對沖，費(fèi)用投放趨于精細(xì)化，盈利水平提升。建議關(guān)注全國化穩(wěn)步推進(jìn)、第二曲線有望放量的東鵬飲料，C端+B端雙輪驅(qū)動、供應(yīng)鏈布
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