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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q2收入和業(yè)績(jī)緩慢修復(fù)。隨著后續(xù)行業(yè)尾部品牌出清，競(jìng)爭(zhēng)格局有望好轉(zhuǎn)，公司依賴(lài)充裕的線下經(jīng)銷(xiāo)商資源，未來(lái)增長(zhǎng)空間可期，“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　考慮到當(dāng)前集成灶行業(yè)仍處于緩慢復(fù)蘇的過(guò)程中且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)程度低于預(yù)期。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.75/0.86/0.95元，增速為+7%/+14%/+11%（前值0.89/0.98/1.07元，下調(diào)幅度-16%/-13%/-11%），參考可比公司，給予公司2024年15xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.5元。由于目標(biāo)價(jià)空間低于15%，下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2023H1營(yíng)收7.72億元（-7%），歸母凈利潤(rùn)2.18億元（-5%）；Q2營(yíng)收4.34億元（+4%），歸母凈利潤(rùn)1.17億元（+8%）。
　　收入緩慢復(fù)蘇，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。相對(duì)傳統(tǒng)煙機(jī)和灶具而言，集成灶品類(lèi)單價(jià)較高，有更高的消費(fèi)門(mén)檻。在行業(yè)需求處于弱復(fù)蘇的過(guò)程中，集成灶的消費(fèi)意愿偏弱。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2023H1國(guó)內(nèi)集成灶零售額124億元（-0.4%）。在此背景下，公司H1營(yíng)收承壓，Q2在竣工數(shù)據(jù)拉動(dòng)下?tīng)I(yíng)收小幅恢復(fù)。此外，Q2公司毛利率為46.6%（+5pct），凈利率為27%（+1pct），銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+4.26、-0.73、+0.46、-1.33pct。我們預(yù)計(jì)公司Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率高增的主要原因是公司為應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，加大費(fèi)用投放力度所致。
　　展望H2，預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)高增有望拉動(dòng)集成灶行業(yè)需求持續(xù)回暖，公司作為老牌集成灶企業(yè)，線下經(jīng)銷(xiāo)商資源充裕，營(yíng)收持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)收入仍能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放效率下降。