>> 西南證券-祥生醫(yī)療(688358)2023年中報點評：海外產(chǎn)品梯隊健全，應(yīng)用領(lǐng)域全面拓寬-230901
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)收入2.96億元（+29.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元（+47.8%），實現(xiàn)扣非歸母1.10億元（+48.2%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.36億元（+187.7%）。23H1已完成22年積壓訂單的出貨，公司恢復(fù)疫后正常營運(yùn)水平。
23H1業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升。22Q4因公共衛(wèi)生安全問題而未完成發(fā)貨的庫存，在23H1完成了出貨。23H1凈利潤增速快于營收增速，主要系：1）匯兌收益增加；2）高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升；3）海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。分季度看，2023Q1/Q2單季度收入1.65/1.31億元（+64.6%/+2.6%），單季度歸母凈利潤分別為0.53/0.59億元（+111.3%/+16.8%），單季度扣非歸母凈利潤分別為0.52/0.59億元（+113.8%/+16.7%）。23Q1因遞延受益，業(yè)績顯著提升。23Q2營收同比增速相較平緩，系22Q2業(yè)績大幅提速造成的基數(shù)較高且銷售進(jìn)入淡季所致。從盈利能力看，23H1毛利率為60.2%（+0.7pp），主要系高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。四費率18.8%（-6.1pp），其中銷售、研發(fā)費用率分別下降0.9pp、4.1pp。從現(xiàn)金流量凈額看，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.36億元（+187.7%），主要系：1）23H1貨款收回金額增加；2）22年戰(zhàn)略性儲備芯片等電子物料，導(dǎo)致23H1采購規(guī)模下降。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.33億元（+115.4%），主要系結(jié)構(gòu)性存款到期收回金額增加所致。
海外市場全面打造“Sono Family”，產(chǎn)品梯隊健全。公司前瞻布局多系列超聲產(chǎn)品，包含全新推車彩超SonoMax、便攜筆記本彩超SonoAir、掌上超聲SonoEye、自建云平臺Sono AI，其中便攜小型化、智能化是公司的差異化優(yōu)勢。1）AI全方面賦能：人工智能云平臺SonoAI已廣泛搭載高端推車和便攜產(chǎn)品線。2）SonoEye補(bǔ)基層短板：SonoEye掌超已推出5個系列，憑借便攜、小型化的特點助力基層醫(yī)療市場下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：輕薄筆記本彩超SonoAir是便攜產(chǎn)品線的重磅新品，自22年底從德國推向市場，現(xiàn)已獲批FDA上市歐洲、拉美、北美、中東等地區(qū)。SonoMax今年首次在全球亮相，性價比相較Xbit更具優(yōu)勢。未來公司將圍繞以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列發(fā)力高端市場，SonoEye掌超賦能基層高質(zhì)量診療”為工作重心，提高公司超聲產(chǎn)品在全球的競爭力。
加大營銷力度，拓寬應(yīng)用領(lǐng)域。1）23H1公司舉辦多場學(xué)術(shù)推廣活動和超聲系列專題培訓(xùn)，并積極推進(jìn)公眾號、視頻號等品牌運(yùn)營推廣。海外市場銷售人員、展會差旅費增加。因此，23H1銷售費用達(dá)到0.28億元，同比增長18.6%。2）此外，公司積極拓展超聲在醫(yī)美、獸用和航空醫(yī)療救援等領(lǐng)域的應(yīng)用。南美、歐洲是公司布局醫(yī)美領(lǐng)域最大的市場，未來SonoAir有望逐步替代掌超進(jìn)入醫(yī)美市場，為公司帶來更高的回報。
盈利預(yù)測與投資建議。公司是國產(chǎn)超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭之一，以便攜超為差異化特色。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.6、2.1、2.6億元，對應(yīng)PE估值分別為29、23、18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、產(chǎn)品升級失敗風(fēng)險。
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