>> 中信證券-新寶股份(002705)2023年中報點評：23Q2外銷收入回暖，內(nèi)銷略承壓-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023Q2外銷收入環(huán)比改善，2023H1/2023Q2公司營收分別同比-10.8%/+1.2%，歸母凈利潤分別同比-18.8%/-9.2%，二季度業(yè)績承壓主要由于匯率波動。展望未來，公司內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，疊加海外需求邊際改善信號初顯，公司業(yè)績有望修復(fù)，維持“買入”評級。
▍23Q2公司收入增速回正，匯率波動影響利潤釋放。公司2023H1實現(xiàn)營收63.6億元，同比-10.8%，歸母凈利潤4.0億元，同比-18.8%，扣非歸母凈利潤4.5億元，同比-9.2%。單季度來看，公司2023Q2實現(xiàn)營收35.3億元，同比+1.2%，歸母凈利潤2.6億元，同比-16.8%，扣非歸母凈利潤3.6億元，同比+4.5%。公司2023Q2收入回正主要由于外銷表現(xiàn)回暖，凈利潤增速弱于營收增速主要由于遠(yuǎn)期外匯、期權(quán)合約等非經(jīng)常性損益影響。
▍23Q2公司外銷修復(fù)優(yōu)于預(yù)期，下半年更值得期待。公司2023H1外銷代工業(yè)務(wù)收入46.6億元，同比-14.4%，其中2023Q2外銷收入27.0億元，同比+2%，外銷修復(fù)速度略快于此前我們對于外銷2023Q3或迎來拐點的判斷。下半年在海外庫存去化基本完成疊加去年同期低基數(shù)影響下（22Q3/22Q4/23Q1公司外銷收入同比-25%/-43%/-30%），公司外銷表現(xiàn)更值得期待。
▍國內(nèi)小家電行業(yè)復(fù)蘇較弱，23Q2公司內(nèi)銷收入增速放緩。公司2023H1內(nèi)銷收入16.9億元，同比+0.8%，其中2023Q2內(nèi)銷收入8.4億元，同比-1%，增速略有放緩。分品牌看，綜合魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2023H1摩飛和東菱成長有所承壓，百勝圖延續(xù)高增（根據(jù)天貓熱賣榜、京東商智等數(shù)據(jù)，百勝圖在今年“618”活動當(dāng)日獲得全網(wǎng)研磨一體咖啡機品牌排名TOP1）。
▍毛利率邊際改善顯著，匯率波動影響下凈利率承壓。1.毛利率：2023H1/2023Q2公司毛利率分別為22.1%/22.2%，分別同比+3.4pcts/+1.5pcts，主要由于原材料成本改善和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。分業(yè)務(wù)來看，2023H1外銷/內(nèi)銷毛利率分別為20.29%/27.02%，同比+3.9pcts/+0.9pcts。2.費用率：2023Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.7%/5.3%/3.9%，同比+0.7pct/-0.4pct/+0.7pct，銷售費用率提升主要由于廣告宣傳費增加。3.凈利率：2023H1/2023Q2公司歸母凈利率分別為6.2%/7.3%，同比-0.6pcts/-1.6pcts，主要由于2023H1匯兌收益同比減少及外匯/期權(quán)合約損失同比增加，若剔除非經(jīng)常損益影響預(yù)計凈利率同比基本持平。
▍風(fēng)險因素：海外經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游需求疲軟；大宗原材料價格大幅上行；人民幣兌美元匯率大幅波動；公司自主品牌推新及銷售不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)有望重回穩(wěn)健增長疊加海外需求持續(xù)邊際改善，23Q1/23Q2外銷收入降幅環(huán)比逐步收窄，下半年海外庫存基本去化疊加去年同期低基數(shù)影響，外銷表現(xiàn)更值得期待，公司業(yè)績有望修復(fù)。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.24/1.44/1.60元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為15/13/11倍。當(dāng)前時點參照小家電可比公司九陽股份、比依股份、蘇泊爾2023年平均PE 17x（Wind一致預(yù)期），考慮到海外小家電需求的不確定性，基于審慎原則，給予公司2023年16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“買入”評級。
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