>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：弱復(fù)蘇背景下，中報(bào)業(yè)績穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)較多-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1726KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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上周食品飲料板塊跑贏滬深300，在各板塊中漲跌幅排名第17。2季度白酒行業(yè)弱復(fù)蘇+低基數(shù)，上市公司業(yè)績環(huán)比提速，名酒需求表現(xiàn)更好。大眾品需求復(fù)蘇力度偏弱，成本端分化較大，重點(diǎn)關(guān)注啤酒、速凍食品、低溫白奶。
市場回顧
上周食品飲料板塊跑贏滬深300，在各板塊中漲跌幅排名居中。上周食品飲料板塊漲跌幅為-1.0%，跑贏滬深300（-1.4%），漲跌幅在各行業(yè)中排名第17。食品飲料子板塊中，白酒、零食漲跌幅排名靠前，分別為-0.7%、-0.8%，軟飲料、保健品漲跌幅排名靠后，分別為-2.9%、-2.5%。截至9月8日，白酒板塊估值（PE-TTM）為29.5X，食品板塊估值（PE-TTM）為19.5X。
行業(yè)數(shù)據(jù)
根據(jù)今日酒價(jià)及同花順數(shù)據(jù)，本周（9.4-9.8）整箱飛天批價(jià)3005-3025元，散瓶飛天批價(jià)2785-2795元，普五批價(jià)945元，國窖1573批價(jià)為895元。
截至9月1日，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格為3.76元/公斤，環(huán)周-0.3%，同比-9.2%。2023年8月，國際飼料29.3美元/百千克，國際原奶36.6美元/百千克。截至9月8日，全國豬糧比價(jià)為5.82，環(huán)周-0.13pct，同比-2.52pct。
主要觀點(diǎn)
2季度白酒行業(yè)弱復(fù)蘇+低基數(shù)，上市公司業(yè)績環(huán)比提速，名酒需求表現(xiàn)更好。（1）白酒中報(bào)業(yè)績展現(xiàn)出了三個(gè)趨勢：通過高性價(jià)比產(chǎn)品策略，應(yīng)對(duì)消費(fèi)趨勢變化，高性價(jià)比與消費(fèi)升級(jí)并存；團(tuán)隊(duì)能力較強(qiáng)的公司主動(dòng)出擊，能更好適應(yīng)行業(yè)環(huán)境變化：有根據(jù)地市場的公司，業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)較好。（2）1H23收入、凈利同比分別增16.2%，19.3%，其中2Q23收入、凈利分別增17.8%、19.7%，環(huán)比1季度提速，一方面需求逐步復(fù)蘇，另一方面上年同期基數(shù)較低。如果剔除需求回補(bǔ)和渠道庫存影響，2季度終端需求已展現(xiàn)出改善態(tài)勢。上半年現(xiàn)金流改善較為明顯，行業(yè)盈利能力繼續(xù)提升。（3）2季度高端酒穩(wěn)健增長，次高端和地產(chǎn)酒業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快反彈。全國次高端中，山西汾酒保持快速增長，高性價(jià)比的青25、青20放量增長，且大本營山西市場貢獻(xiàn)了較多增量，2季度營收增速高達(dá)32%。地產(chǎn)酒中，蘇酒、徽酒受益于所處大本營市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利，需求保持了較快增速。（4）3季度有望維持較快增速，持續(xù)推動(dòng)市場信心恢復(fù)。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定，但白酒集中度提升的趨勢不變，23年中秋、國慶雙節(jié)時(shí)間相近，且上年同期基數(shù)不高，因此3季度名酒需求有望維持較快增速。高端酒需求穩(wěn)定性較好，全國性次高端將持續(xù)復(fù)蘇，地產(chǎn)酒重點(diǎn)關(guān)注大本營市場和銷售團(tuán)隊(duì)能力，我們看好山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)。
2季度大眾品需求復(fù)蘇力度偏弱，成本端分化較大，重點(diǎn)關(guān)注啤酒、速凍食品、低溫白奶。（1）大眾品2季度整體營收增速環(huán)比放緩，一方面需求復(fù)蘇力度偏弱，另一方面部分子行業(yè)上年同期受益于囤貨需求，基數(shù)較高。（2）啤酒，1H23營收、凈利分別增10.6%、21.7%，即飲渠道恢復(fù)下1H23銷量高增，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢延續(xù)，2Q23步入新采購周期后，成本紅利如期釋放。澳麥雙反取消帶動(dòng)下，今明兩年啤酒企業(yè)有望保持較快的業(yè)績?cè)鏊?。重點(diǎn)推薦青島啤酒，品牌底蘊(yùn)深厚，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位，產(chǎn)品快速升級(jí)，業(yè)績快速增長的確定性高。（3）預(yù)加工食品1H23營收、凈利分別增13.1%、14.2%，C端由于去年同期因囤貨基數(shù)高，增速整體放緩，B端占比高的企業(yè)呈現(xiàn)出較高彈性。速凍龍頭安井食品維持了較高的景氣度，好賽道中的好公司。（4）軟飲料行業(yè)上半年景氣度較高，1H23營收、凈利分別增14.2%、38.1%，其中承德露露營收增速偏慢，不過銷量實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，渠道拓展有序推進(jìn)，我們判斷下半年和24年報(bào)表可出現(xiàn)改善。（5）休閑食品，零食注重高性價(jià)比產(chǎn)品和渠道，鹵制品等待需求復(fù)蘇和成本下降，看好絕味食品的業(yè)績向上彈性。（6）乳制品1H23營收、凈利分別增3.6%、10.1%，其中2Q23營收增速環(huán)比放緩，利潤率則出現(xiàn)較大幅度的提升。上半年低溫白奶實(shí)現(xiàn)了較快增長。
推薦組合
推薦組合：（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)；（2）大眾品：安井食品、青島啤酒、絕味食品、承德露露。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、渠道庫存超預(yù)期、食品安全事件
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