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◆消費弱復蘇下行業(yè)盈利能力增速環(huán)比回落。食品飲料行業(yè)2023H1分別實現(xiàn)營業(yè)收入5,345.95億元，同比增長9.53%；歸母凈利潤1,125.75億元，分別同比增長14.92%，實現(xiàn)了營收及凈利潤增速的雙升。單季度看，食品飲料行業(yè)2023Q2單季度營收、歸母凈利潤增速分別為8.30%、9.94%，增速較2023Q1-2.39pct、-8.29pct，2023年4-6月份宏觀經(jīng)濟復蘇放緩、消費弱復蘇下，行業(yè)盈利能力增速環(huán)比回落。
　　◆白酒：整體業(yè)績穩(wěn)健有韌性，價格帶持續(xù)分化。2023H白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2069.69億元，同比增長17.26%，2023Q1/Q2營收增速分別為16.15%/19.05%，增速環(huán)比提升2.90pct。2023Q2營收增速不同價格帶持續(xù)分化，區(qū)域酒〉次高端〉高端酒，增速分別24.62%/19.34%/17.64%，增速環(huán)比提升為2.30pct/8.75pct/0.49pct，區(qū)域酒企整體受益于基地市場消費升級以及宴席、餐飲、謝師宴等消費場景持續(xù)修復，單季度增速持續(xù)提升；高端酒企品牌力強、經(jīng)營穩(wěn)健，連續(xù)6個季度保持了15%及以上的增速，且2023Q2增速有所提速；次高端主要集中在商務場合，經(jīng)濟弱復蘇的背景下修復較弱，相較于去年同期的低基數(shù)，單季度增速有所修復。
　　◆啤酒：受益于場景修復及高端化結構升級，行業(yè)龍頭盈利持續(xù)穩(wěn)定增長。2023H青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分別實現(xiàn)收入215.9/85.0/76.2/27.7億元，分別同比增長12.0%/7.2%/10.4%/14.0%；歸屬于母公司凈利潤分別為34.3/8.7/5.1/3.7億元，分別同比增長20.1%/18.9%/46.6%/16.7%。單季度看，2023Q2青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒實現(xiàn)收入分別為108.9/45.0/41.0/17.4億元，同比增速分別為8.2%/9.6%/7.6%/11.4%；歸母凈利潤分別為19.7/4.8/4.5/2.8億元，同比增速分別為14.4%/23.5%/28.5%/15.1%。
　　 ◆乳制品：弱復蘇需求短期承壓，成本改善毛利率穩(wěn)步提升。伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、天潤乳業(yè)2023Q2實現(xiàn)收入同比增速分別為1.1%/-1.3%/12.7%/9.8%；歸母凈利潤分別同比增速分別為2.9%/30.1%/20.5%/-2.45%，增速環(huán)比Q1+0.2pct/+17.1pct/-20.0pct/-58.0pct，弱復蘇背景下需求疲弱，多數(shù)乳企盈利能力承壓；原奶價格逐步回落,成本壓力得到緩解,毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，2023Q2毛利率分別為32.5%/20.3%/28.8%/21.0%，較上年同期0.0pct/+1.9pct/+2.6pct/+2.1pct。
　　◆調味品：短期盈利能力承壓。主要調味品企業(yè)受終端消費不振、下游需求不足影響營收增速環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下滑；原材料方面，漲跌互現(xiàn)，毛利率均未出現(xiàn)大幅改善，需求不振疊加成本壓力，盈利能力短期承壓。
　　◆投資建議：維持行業(yè)“同步大市”評級。行業(yè)估值回落至29X倍，已處于近十年相對低位；Q2季度行業(yè)公募基金重倉持股比例已回落至12.89%，超配比例回落至5.40%，且已經(jīng)低于歷史平均水平；隨著政策面的陸續(xù)落地，消費有望逐步改善，兩重低位疊加盈利修復預期，建議積極關注行業(yè)的整體投資機會。細分行業(yè)，白酒行業(yè)企業(yè)經(jīng)營有韌性，建議重點關注業(yè)績穩(wěn)健疊加低估值的高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，受益于當?shù)亟?jīng)濟增速較快，白酒消費升級的區(qū)域龍頭古井貢酒（安徽）、迎駕貢酒（安徽）、今世緣（江蘇）等；啤酒高端化升級和成本壓力趨緩，業(yè)績彈性凸顯，建議重點關注高端化穩(wěn)步推進的龍頭企業(yè)青島啤酒、重慶啤酒等。
　　◆風險提示：消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭激烈等風險。