| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
3055KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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◆事件:公司8月26日公告,2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(4.17億元，+6.82%),歸母凈利潤(rùn)(0.18億元, -48.68%),毛利率(27.48%, -1.59pcts),凈利率(4.29%,4.64pcts); 2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(2.92億元，同比-8.74%),歸母凈利潤(rùn)(0.29億元,同比-38.81%),毛利率(28.10%,同比-0.95pcts),凈利率(9.86%，同比-4.84pcts)。
●收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利率短期承壓，下半年有望逐步修復(fù)。報(bào)告期內(nèi),公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率略有下降，但歸母凈利潤(rùn)及凈利率均出現(xiàn)明顯下降，主要系受稅收政策調(diào)整影響，公司稅金及附加(395.35萬(wàn)元，+306.15%)大幅增加，同時(shí)受到公司加大市場(chǎng)拓展力度、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷以及人工成本增加等因素影響，公司三費(fèi)費(fèi)用率(16.44%,+3.29pcts)有所增長(zhǎng)所致。我們認(rèn)為，盡管受到稅收政策調(diào)整、產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化以及股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用等因素影響，公司毛利率與凈利率短期承壓，但我們認(rèn)為，公司存貨中的部分庫(kù)存商品以及在手訂單有望在2023年內(nèi)兌現(xiàn)至利潤(rùn)表內(nèi),且下半年收入業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型M(jìn)-步環(huán)比提升，全年整體收入與凈利潤(rùn)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。(具體公司中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析詳見(jiàn)正文第一章)
●經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。報(bào)告期內(nèi)，由于銷售商品收到的現(xiàn)金增加及購(gòu)買商品支付現(xiàn)金減少，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(2126.42萬(wàn)元，較2022H1增長(zhǎng)5103.89萬(wàn)元)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這也是公司2019年以來(lái)中報(bào)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn):金流首次轉(zhuǎn)正，也反映出公司資金周轉(zhuǎn)狀態(tài)得到進(jìn)一步改善。
●IPO募投項(xiàng)目接近落地,股權(quán)激勵(lì)完成授予，公司業(yè)績(jī)彈性和盈利能力有望得到改善。公司中報(bào)顯示，原子鐘產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、時(shí)間同步產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)正在進(jìn)行收尾工作，產(chǎn)線處于調(diào)試和小批量試生產(chǎn)階段，參考公司招股說(shuō)明書(shū)中主要業(yè)務(wù)相關(guān)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)的毛利率(分別為40.139與30.18%)均高于2022年公司對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率(33.16%與19.49%)。我們認(rèn)為,伴隨公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放,將有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的提升。另外，公司于2022年完成了股權(quán)激勵(lì)的授予,未來(lái)盈利能力也還將有進(jìn)一一步提升的空間。(縣體公司治理情況變化分析詳見(jiàn)正文第二章)
●公司專注于軍民時(shí)間頻率領(lǐng)域，航天領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展取得新進(jìn)展。公司主要從事時(shí)間頻率(分為頻率系列和時(shí)間同步系列兩類).北斗衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi),公司小型化星載銣原子鐘中標(biāo)“星網(wǎng)”項(xiàng)目,為批量配套低軌互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星打下良好基礎(chǔ)，同時(shí)公司在航天領(lǐng)域積極拓展重要客戶，微型時(shí)頻模塊產(chǎn)品也已獲得小批量試生產(chǎn)訂單。
●公司背靠中國(guó)電科十所。公司是中國(guó)電科集團(tuán)第十研究所上市公司平臺(tái)，電科十所是新中國(guó)成立后建立的第- -個(gè)綜合性電子技術(shù)研究所,屬國(guó)家一類科研單位，主要從事航空電子、航天電子、通信、偵察對(duì)抗,識(shí)別、雷達(dá)等領(lǐng)域電子系統(tǒng)工程及設(shè)備的研制和生產(chǎn),各專業(yè)領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先和主導(dǎo)地位。
●時(shí)間頻率產(chǎn)品仍將是公司收入增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力。從公司IPO募投項(xiàng)目的調(diào)整來(lái)看，我們判斷，中短期內(nèi)，時(shí)間頻率產(chǎn)品(頻率系列和時(shí)間同步系列兩類)業(yè)務(wù)仍將是公可主要的收入構(gòu)成，對(duì)相關(guān)需求側(cè)與供給側(cè)的觀點(diǎn)如下:
?、傩枨髠?cè)方面，信息化,體系化作戰(zhàn)武器裝備整體需求空間的提升與國(guó)產(chǎn)替代形成的額外增量市場(chǎng)空間將是“十四五"期間公可時(shí)頻器件產(chǎn)品需求增長(zhǎng)的核心因素，也將是公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)的核心邏輯;
?、诠┙o側(cè)方面,公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家原子鐘研制生產(chǎn)企業(yè)之一，盡管公司當(dāng)前受到包括稅收政策調(diào)整、產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化以及股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用等因素影響帶來(lái)的盈利能力“承壓”，但伴隨公司募投項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，CPT原子鐘，激光抽運(yùn)小型銫原子鐘、時(shí)頻板卡及模塊、時(shí)間同步設(shè)備等時(shí)頻領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能的提升，將有望逐步為公司未來(lái)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)也有望降低公司邊際成本，加速公司盈利能力的改善。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為14.04億元、16.39億元和19.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.32億元、1.58億元及1.93億元，EPS分別為0.42元、0.44元、0.54元，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格23.00元，分別對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE為55倍、52倍和43倍。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
時(shí)頻器件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;稅收政策，下游客戶“以量換價(jià)”等因素繼續(xù)擠壓公司盈利空間;公司產(chǎn)能提升進(jìn)度不及預(yù)期。
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