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事件：公司公布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.48億元，同比增長6.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤12.62億元，同比下滑44.31%，扣非后的歸母凈利潤11.96億元，同比下滑46.23%，基本每股收益0.53元。
　　價(jià)格、毛利率同比下跌導(dǎo)致上半年業(yè)績下滑。隨著國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力、歐洲經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)等帶動(dòng)鈦白粉需求底部復(fù)蘇，2023年上半年鈦白粉行業(yè)價(jià)格有所回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)鈦白粉價(jià)格從14967元/噸上漲至的15650元/噸，上漲幅度4.56%。但受去年同期基數(shù)較高因素影響，上半年均價(jià)為15461元/噸，同比下跌21.49%。公司靈活調(diào)整銷售策略，抓住鈦白粉行業(yè)底部復(fù)蘇的有利時(shí)機(jī)，同時(shí)積極開拓海綿鈦市場，有效提高鈦白粉、海綿鈦產(chǎn)能利用率，產(chǎn)銷再創(chuàng)新高。上半年鈦白粉產(chǎn)量59.22萬噸，同比增長14.46%；銷量57.82萬噸，同比增長23.26%。上半鈦白粉業(yè)務(wù)收入87.89億元，同比下滑1.11%。2022年公司海綿鈦產(chǎn)能提升至5萬噸，位居全球第一。上半年海綿鈦產(chǎn)量2.57萬噸，同比增長88.86%，銷量1.92萬噸，同比增長32.30%，收入10.86億元，同比增長32.45%。其他業(yè)務(wù)方面，鐵系、鋯系產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.81億元和5.27億元，同比下滑3.39%和2.79%。新能源材料收入5.56億元，增長598.81%。在海綿鈦、新能源材料等業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入132.48億元，同比增長6.84%。
　　盈利能力方面，上半年公司綜合毛利率25.11%，同比下降9.89個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.11%，下降9.09個(gè)百分點(diǎn)。其中鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率25.84%，同比下降9.10個(gè)百分點(diǎn)，鐵系產(chǎn)品毛利率40.21%，同比下降6.07個(gè)百分點(diǎn)；鋯系產(chǎn)品毛利率18.21%，同比下降120.5個(gè)百分點(diǎn)；海綿鈦毛利率31.62%，同比提升11.27個(gè)百分點(diǎn)；新能源材料毛利率-14.77%，同比下降45.12個(gè)百分點(diǎn)。受盈利能力下降的拖累，上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤12.62億元，同比下滑44.31%。
　　鈦白粉價(jià)格回升，公司業(yè)績逐季改善。在鈦白粉價(jià)格回暖的帶動(dòng)下，一、二季度國內(nèi)鈦白粉均價(jià)分別為15152元/噸和15769元/噸，環(huán)比分別上漲0.64%和4.07%。一、二季度公司毛利率23.04%和27.40%，環(huán)比提升3.77、4.36個(gè)百分點(diǎn)。在盈利能力提升的推動(dòng)下，二季度公司業(yè)績繼續(xù)回暖，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.84億元，環(huán)比下滑9.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.83億元，環(huán)比增長17.82%。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，產(chǎn)能有序擴(kuò)張鞏固龍頭地位。公司近年來持續(xù)向上游延伸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。公司先后收購了四川龍蟒鈦業(yè)股份有限公司、云南冶金新立鈦業(yè)有限公司、金川集團(tuán)股份有限公司鈦廠資產(chǎn)、湖南東方鈧業(yè)股份有限公司等，又陸續(xù)投資建設(shè)了焦作年產(chǎn)20萬噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線、50萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣項(xiàng)目、年產(chǎn)30萬噸硫氯耦合鈦材料綠色制造項(xiàng)目等。近年來公司原材料自給能力不斷提高，推動(dòng)公司的成本競爭力不斷增強(qiáng)。上半年公司自有礦山生產(chǎn)鈦精礦60.44萬噸，同比增長25.50%，全部內(nèi)部使用。保障了公司在行業(yè)底部的盈利，龍頭地位持續(xù)鞏固。
　　在持續(xù)提升鈦精礦、硫酸自給率的同時(shí)，向海綿鈦、鈦合金等領(lǐng)域延伸，進(jìn)一步完善鈦產(chǎn)業(yè)鏈。2022年公司硫酸法和氯化法鈦白粉分別擴(kuò)產(chǎn)20萬噸，鈦白粉產(chǎn)能進(jìn)一步提升至151萬噸。公司海綿鈦產(chǎn)能提升至5萬噸，在建產(chǎn)能6萬噸，并規(guī)劃6萬噸鈦合金項(xiàng)目。隨著我國大飛機(jī)、航天航空等高端裝備產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來我國海綿鈦需求有望快速增長。預(yù)計(jì)2026年我國海綿鈦表觀消費(fèi)量將達(dá)至約31.38萬噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為14.7%。公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS為1.10元和1.55元，以8月25日收盤價(jià)17.12元計(jì)算，PE分別為15.55倍和11.02倍?？紤]到行業(yè)前景與公司的行業(yè)地位，維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌