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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
　　宏觀組。
　　1、當(dāng)前中美補(bǔ)庫(kù)共振的可能性上升，而且全球資本開(kāi)支周期也在共振上行，這既有助于扭轉(zhuǎn)出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的不利局面，也能改善工業(yè)通縮的負(fù)反饋，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)營(yíng)收與盈利增速的回升。外需邊際變化在出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)方面已經(jīng)有所體現(xiàn)，近期美東、美西以及歐洲航線(xiàn)指數(shù)回升較為明顯。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)繼續(xù)回升，而投資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累下降，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步改善，但由消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能意味著復(fù)蘇斜率偏低，不過(guò)若PPI同比能夠在今年末或明年初回升，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能具備相當(dāng)?shù)某掷m(xù)性。從配置角度看，目前無(wú)論從宏觀對(duì)沖的角度，還是從相對(duì)估值的角度，權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值顯著大于債券資產(chǎn)。
　　2、我們非常接近美聯(lián)儲(chǔ)政策的一階導(dǎo)拐點(diǎn)。我們?cè)?月就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)就指出失業(yè)率才是核心矛盾。一來(lái)新增非農(nóng)因口徑問(wèn)題會(huì)被反復(fù)修正，而失業(yè)率變化更為穩(wěn)定；二來(lái)疫后美國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等因素引發(fā)了勞動(dòng)力供給問(wèn)題，勞動(dòng)力回歸就業(yè)市場(chǎng)是彌合供需缺口的必要條件，這一過(guò)程可能會(huì)令新增非農(nóng)與失業(yè)率雙雙走高，結(jié)合本期勞動(dòng)參與率來(lái)看，該變化已經(jīng)出現(xiàn)。由于財(cái)富效應(yīng)正在快速退潮，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)回升的前景已然確立（只是加速時(shí)點(diǎn)還需觀察），7月就極有是本輪最后一次加息。在2022年12月迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的二階導(dǎo)拐點(diǎn)并點(diǎn)燃全球資本市場(chǎng)后，現(xiàn)在已經(jīng)非常接近美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一階導(dǎo)拐點(diǎn)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)亦將是極大的利好。
　　策略組。
　　1、大勢(shì)研判和核心邏輯：全面改善。展望9月，造成8月調(diào)整較大的兩個(gè)關(guān)鍵負(fù)面利空也逐漸落地，當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。當(dāng)前政府穩(wěn)增長(zhǎng)再度發(fā)力，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速使得8月社融將會(huì)明顯改善。PMI反彈，商品價(jià)格反彈，工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)；上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)落地后，上市公司收入增速拐點(diǎn)將會(huì)被進(jìn)一步確認(rèn)。地產(chǎn)政策進(jìn)一步強(qiáng)化，有助于未來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際改善，存量按揭貸款利率調(diào)降和個(gè)稅抵扣的增加助力居民消費(fèi)企穩(wěn)。資本市場(chǎng)活躍的相關(guān)政策使得未來(lái)資金供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，A股將會(huì)轉(zhuǎn)為凈流入。9月市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)8月底開(kāi)啟的反彈趨勢(shì)，全年N型走勢(shì)最后一筆經(jīng)歷多次挫折后終將開(kāi)啟。風(fēng)格方面，以科技成長(zhǎng)為主攻方向，兼顧部分受益于地產(chǎn)銷(xiāo)售政策發(fā)力可能會(huì)改善的部分地產(chǎn)鏈等領(lǐng)域。
　　2、從短期角度，9月需要重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：集成電路（存儲(chǔ)、封測(cè)、材料）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)確權(quán)）、汽車(chē)智能化（自動(dòng)駕駛）、消費(fèi)電子（面板、蘋(píng)果華為產(chǎn)業(yè)鏈）、有色（銅鋁、煤炭、貴金屬）。
　　本報(bào)告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險(xiǎn)提示，敬請(qǐng)關(guān)注相關(guān)報(bào)告。