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1.當(dāng)前市場觀察
　　通脹數(shù)據(jù)觸底反彈，對(duì)A股的積極信號(hào)逐漸顯現(xiàn)。本周通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，其中8月CPI當(dāng)月同比增速為0.1%，PPI當(dāng)月同比增速為-3.0%，較上月數(shù)據(jù)均明顯改善。雖然市場對(duì)年內(nèi)通脹的觸底回升已形成共識(shí)，但我們認(rèn)為這一趨勢(shì)還包含著2方面更深層次的意義：
　　1）從通脹周期來看，PPI當(dāng)月同比增速已進(jìn)入上行周期，歷史上PPI當(dāng)月同比增速預(yù)期上行信號(hào)對(duì)A股的擇時(shí)效果較好。通過對(duì)PPI當(dāng)月同比增速使用HP濾波提取周期項(xiàng)并進(jìn)行快速傅里葉變換拆出3-4年的中波周期后，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前以PPI當(dāng)月同比增速為代表的通脹周期已經(jīng)處于上行階段。然后，我們?cè)跉v史上每個(gè)月底以過去10年P(guān)PI當(dāng)月同比增速為樣本，預(yù)測(cè)其未來48個(gè)月周期走勢(shì)。若月底給出的周期信號(hào)為上行階段，則做多A股市場，結(jié)果表明該信號(hào)的擇時(shí)效果良好。結(jié)合當(dāng)前對(duì)PPI當(dāng)月同比增速已經(jīng)進(jìn)入上行周期的判斷，通脹觸底反彈對(duì)A股市場的積極信號(hào)正在顯現(xiàn)。
　　2）通脹觸底反彈后，實(shí)際利率有望回落，對(duì)企業(yè)盈利增速上行斜率的壓制將得到緩解。我們以10年期國債收益率減PPI當(dāng)月同比增速為實(shí)際利率的代理變量，結(jié)果顯示2023年以來實(shí)際利率持續(xù)處于滾動(dòng)4年80%分位數(shù)以上，暗示年初以來較高的實(shí)際融資成本對(duì)企業(yè)盈利增速上行斜率形成了一定壓制。不過，隨著通脹觸底反彈并進(jìn)入持續(xù)上行區(qū)間，實(shí)際利率對(duì)企業(yè)盈利增速斜率的壓制因素將逐漸減弱，對(duì)A股市場而言是一個(gè)積極信號(hào)。
　　2.市場最新觀點(diǎn)
　　對(duì)于中長期投資者，本周A股整體估值中位數(shù)處于歷史25.69%的分位數(shù)，權(quán)益資產(chǎn)未來三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)處于年化10%附近。當(dāng)前從長期視角來看市場整體估值處于偏低水平，權(quán)益具有一定的配置性價(jià)比。
　　對(duì)于靈活投資者，本周靈活擇時(shí)模型對(duì)市場評(píng)分回歸中性，具體來看當(dāng)前流動(dòng)性評(píng)分回落較明顯，但風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)分有所回升，建議短期投資者暫時(shí)低配權(quán)益，未來將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來看中小盤、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配。短期維度，無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞偏低更利好成長風(fēng)格，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤風(fēng)格均衡配置，成長價(jià)值風(fēng)格略超配成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。