>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)(2023年9月3日)：蓄勢-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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來源： |
招商證券 |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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8月制造業(yè)PMI繼續(xù)修復(fù)，亮點(diǎn)是新訂單分項(xiàng)重回榮枯線上方，非制造業(yè)PMI分項(xiàng)中地產(chǎn)鏈有所改善，出行鏈如旅游、餐飲不同程度回落。上周以來政策已全面由研究階段轉(zhuǎn)為落地階段，調(diào)降印花稅、下調(diào)存量房貸利率和個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)、北上廣深相繼落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”等。這是實(shí)質(zhì)性變化。海外方面，債券及商品市場已經(jīng)有所反應(yīng)，權(quán)益市場亦進(jìn)入蓄勢期。近期美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)均被大幅下修，距失業(yè)率持續(xù)上升僅一步之遙。我們認(rèn)為去年四季度是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的二階導(dǎo)拐點(diǎn)，當(dāng)下已非常接近一階導(dǎo)拐點(diǎn)。
8月制造業(yè)PMI新訂單重回榮枯線上方，預(yù)計(jì)在政策推動(dòng)下9月經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)加快。1）制造業(yè)PMI溫和修復(fù)，新訂單重回榮枯線上方，服務(wù)業(yè)PMI小幅下滑，但地產(chǎn)鏈和出行鏈分化收斂。8月制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月回升至49.7，前值49.3，其中新訂單和新出口訂單分別升至50.2和46.7，前值分別49.5和46.3。分行業(yè)看，石油加工及煉焦業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)環(huán)比改善幅度最為明顯。8月服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月降至50.5，前值51.5，房地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在50上方，但出行鏈相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)不同程度回落；8月建筑業(yè)PMI升至53.8，前值51.2。2）規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤已顯示出明顯的探底爬坡信號(hào)，但爬坡速度偏緩。7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速為-15.5%，前值-16.8%。分行業(yè)看，中游裝備制造業(yè)如鐵路船舶航空航天、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造的表現(xiàn)明顯好于其他行業(yè)。7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比1.6%，前值2.2%，越來越多行業(yè)從主動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫存。3）8月高頻指標(biāo)環(huán)比多數(shù)改善。8月中下旬起多數(shù)重化工品開工率指標(biāo)環(huán)比上升，表明極端天氣過后生產(chǎn)有所恢復(fù)。8月30大中城市商品房銷售面積環(huán)比下降1.0%，同比下降22.8%，但地產(chǎn)銷售自8月28日以來明顯改善。8月（截至27日）乘用車市場零售135.6萬輛，較去年同期增長6%，較上月同期增長3%；新能源乘用車市場零售53.8萬輛，較去年同期增長28%，較上月同期增長2%。7-8月暑期檔電影票房收入創(chuàng)新高，地鐵客流量繼續(xù)維持在歷史高位附近。
近期地產(chǎn)需求端政策已從表態(tài)變?yōu)槁涞?，一二線城市加快跟進(jìn)，預(yù)計(jì)下調(diào)存量房貸利率和個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)提高政策有望擴(kuò)大居民消費(fèi)意愿與能力。1）存量房貸利率下調(diào)有望提振居民收入和信心、撫平疤痕效應(yīng)。8月31日央行、金監(jiān)總局兩部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，統(tǒng)一全國商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限，對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%。新發(fā)放貸款的利率水平由金融機(jī)構(gòu)與借款人自主協(xié)商確定，但在貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）上的加點(diǎn)幅度，不得低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限。北上廣深已陸續(xù)跟進(jìn)放松，預(yù)計(jì)政策落地有望帶動(dòng)剛性和改善性住房需求，提振商品房景氣度和地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)。2）個(gè)稅抵扣力度加大邊際提振消費(fèi)。8月31日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于提高個(gè)人所得稅有關(guān)專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)的通知》，為進(jìn)一步減輕家庭生育養(yǎng)育和贍養(yǎng)老人支出負(fù)擔(dān)，決定提高3歲以下嬰幼兒照護(hù)、子女教育、贍養(yǎng)老人三項(xiàng)個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)。3歲以下嬰幼兒照護(hù)專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，由每個(gè)嬰幼兒每月1000元提高到2000元。子女教育專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，由每個(gè)子女每月1000元提高到2000元。贍養(yǎng)老人專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，由每月2000元提高到3000元。3）資金面先緊后松，長端利率小幅上行。8.28-9.1當(dāng)周央行開展14090億元逆回購操作，因有7280億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放6810億元。隨著認(rèn)房不認(rèn)貸、首付比例和存量房貸利率調(diào)降落地，市場政策預(yù)期升溫，10年期國債收益率震蕩上行至2.59%。
去年四季度是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的二階導(dǎo)拐點(diǎn)，當(dāng)下已非常接近一階導(dǎo)拐點(diǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。1）美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)均被大幅下修，經(jīng)濟(jì)放緩信號(hào)愈發(fā)明顯。8月31日美國商務(wù)部下修美國二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率至2.1%，低于初值2.4%。9月1日公布8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增18.7萬人，其中7月數(shù)據(jù)從18.7萬下修到15.7萬人、6月數(shù)據(jù)更是大幅下修10.5萬人。8月失業(yè)率反彈至3.8%，前值3.5%。同時(shí)，8月JOLTS職位空缺和ADP就業(yè)不及預(yù)期也顯示美國勞動(dòng)力市場降溫。由于財(cái)富效應(yīng)正在快速退潮，美國失業(yè)率持續(xù)回升的前景已然確立（只是加速時(shí)點(diǎn)還需觀察），9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率暫停加息。2）日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向只是時(shí)間問題。8月30日日本內(nèi)閣府發(fā)布《2023年日本經(jīng)濟(jì)白皮書》，報(bào)告強(qiáng)調(diào)日本經(jīng)濟(jì)即將結(jié)束長期停滯，通脹和工資回升有望使日本擺脫通縮，但服務(wù)通脹上行速度仍緩慢也意味著通縮卷土重來的風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，因而政策實(shí)施仍要保持謹(jǐn)慎。此外，報(bào)告對居民消費(fèi)、企業(yè)投資、出口也給出了相對樂觀的判斷。8月30日日本央行委員會(huì)成員田村直樹表示，明年一季度或有足夠的數(shù)據(jù)來判斷通脹能否持
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