>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,張夏,趙宏鶴 |
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宏觀：積極因素正在積累；策略：全面改善，乘勢而上——A股2023年9月觀點及配置建議；固收：九月債市展望；銀行：銀行中報業(yè)績小結(jié)：營收承壓，盈利增速略微回升；非銀：重點公司中報總結(jié)；地產(chǎn)：政策超預(yù)期，交易基本面；量化：基于分析師預(yù)期和分歧的量化轉(zhuǎn)債策略；基金評價：基于空間網(wǎng)絡(luò)刻畫基金擁擠度。
【宏觀-趙宏鶴】積極因素正在積累
8月制造業(yè)PMI繼續(xù)修復(fù)，亮點是新訂單分項重回榮枯線上方，非制造業(yè)PMI分項中地產(chǎn)鏈有所改善，出行鏈如旅游、餐飲不同程度回落。上周以來政策已全面由研究階段轉(zhuǎn)為落地階段，調(diào)降印花稅、下調(diào)存量房貸利率和個稅專項附加扣除標(biāo)準(zhǔn)、北上廣深相繼落實“認(rèn)房不認(rèn)貸”等。這是實質(zhì)性變化。
8月制造業(yè)PMI新訂單重回榮枯線上方，預(yù)計在政策推動下9月經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)加快。1）制造業(yè)PMI溫和修復(fù)，新訂單重回榮枯線上方，服務(wù)業(yè)PMI小幅下滑，但地產(chǎn)鏈和出行鏈分化收斂。8月制造業(yè)PMI連續(xù)3個月回升至49.7，前值49.3，其中新訂單和新出口訂單分別升至50.2和46.7，前值分別49.5和46.3。分行業(yè)看，石油加工及煉焦業(yè)、計算機通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)環(huán)比改善幅度最為明顯。8月服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)5個月降至50.5，前值51.5，房地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在50上方，但出行鏈相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)不同程度回落；8月建筑業(yè)PMI升至53.8，前值51.2。2）規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤已顯示出明顯的探底爬坡信號，但爬坡速度偏緩。7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-15.5%，前值-16.8%。分行業(yè)看，中游裝備制造業(yè)如鐵路船舶航空航天、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造的表現(xiàn)明顯好于其他行業(yè)。7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比1.6%，前值2.2%，越來越多行業(yè)從主動去庫存轉(zhuǎn)向被動去庫存。3）8月高頻指標(biāo)環(huán)比多數(shù)改善。8月中下旬起多數(shù)重化工品開工率指標(biāo)環(huán)比上升，表明極端天氣過后生產(chǎn)有所恢復(fù)。8月30大中城市商品房銷售面積環(huán)比下降1.0%，同比下降22.8%，但地產(chǎn)銷售自8月28日以來明顯改善。8月（截至27日）乘用車市場零售135.6萬輛，較去年同期增長6%，較上月同期增長3%；新能源乘用車市場零售53.8萬輛，較去年同期增長28%，較上月同期增長2%。7-8月暑期檔電影票房收入創(chuàng)新高，地鐵客流量繼續(xù)維持在歷史高位附近。
【策略-張夏】全面改善，乘勢而上——A股2023年9月觀點及配置建議
大勢研判和核心邏輯：全面改善。展望9月，造成8月調(diào)整較大的兩個關(guān)鍵負(fù)面利空也逐漸落地，當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。當(dāng)前政府穩(wěn)增長再度發(fā)力，專項債發(fā)行提速使得8月社融將會明顯改善。PMI反彈，商品價格反彈，工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點；上市公司半年報業(yè)績落地后，上市公司收入增速拐點將會被進(jìn)一步確認(rèn)。地產(chǎn)政策進(jìn)一步強化，有助于未來地產(chǎn)銷售邊際改善，存量按揭貸款利率調(diào)降和個稅抵扣的增加助力居民消費企穩(wěn)。資本市場活躍的相關(guān)政策使得未來資金供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，A股將會轉(zhuǎn)為凈流入。9月市場將會延續(xù)8月底開啟的反彈趨勢，全年N型走勢最后一筆經(jīng)歷多次挫折后終將開啟。風(fēng)格方面，以科技成長為主攻方向，兼顧部分受益于地產(chǎn)銷售政策發(fā)力可能會改善的部分地產(chǎn)鏈等領(lǐng)域。
9月行業(yè)配置核心思路：回歸主線、業(yè)績?yōu)橥酰篢MT、地產(chǎn)鏈、部分大宗。當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善，造成8月調(diào)整較大的兩個關(guān)鍵負(fù)面利空也逐漸落地。資本市場政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)A股凈流入局面。主線方面，A股在經(jīng)歷了4-8月的連續(xù)回調(diào)后，一旦進(jìn)入反彈趨勢，市場上應(yīng)該圍繞“回歸主線”“業(yè)績?yōu)橥酢眱蓚€核心思路布局未來三個季度的上行周期。綜合最新業(yè)績變化趨勢，去年基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)前改善動力等因素，我們認(rèn)為，在數(shù)字經(jīng)濟方興未艾和優(yōu)化地產(chǎn)政策發(fā)力的背景下，可以重點關(guān)注信息科技、地產(chǎn)鏈、部分大宗商品。從回歸主線的角度來看，當(dāng)前市場的一級主線圍繞數(shù)字經(jīng)濟、智能化（AI/智能駕駛/機器人）和自主可控（軟件、硬件）。次級主線中心是優(yōu)化房地產(chǎn)政策和穩(wěn)增長階段性發(fā)力。沿著滲透率提升的思路，當(dāng)前最值得關(guān)注的細(xì)分賽道包括，半導(dǎo)體、AI、智能駕駛、機器人、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)；沿著供應(yīng)約束和周期階段性回升的視角看，關(guān)注地產(chǎn)鏈，工業(yè)金屬。
【固收-尹睿哲】九月債市展望
基本面：高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回升過程延續(xù)，日耗創(chuàng)年內(nèi)新高，貨運物流顯著抬升，工業(yè)品價格也出現(xiàn)反彈；在市場“環(huán)比定價”的背景下，7月債市面臨的基本面環(huán)境或偏負(fù)面。
政策面：貨幣松緊預(yù)期指數(shù)回升，互換價格也穩(wěn)定在2%以上，市場寬松預(yù)期減弱。短期博弈焦點更傾向于穩(wěn)增長政策，7月末政策落地之前，市場仍有預(yù)期反復(fù)的可能性。
海外：歷史上利率與美元存在穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期美元跌破100，相應(yīng)推升銅價、油價等大宗商品價格，外資賣出規(guī)模邊際擴大，對債市形成邊際利空。
交易面：1）機構(gòu)情緒出現(xiàn)邊際下降，測算久期水平回落至2.96，超長債亦出現(xiàn)凈賣出；2）股債收益差偏低，進(jìn)入看空閾值；3）從技術(shù)特征看，擇時模型轉(zhuǎn)為震蕩，波動信號
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