>> 中信證券-英偉達(dá)(NVDA.US)深度跟蹤報告：如何看待英偉達(dá)后續(xù)的股價走勢？-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，許英博，高飛翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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作為本輪生成式AI的最核心受益者之一，經(jīng)歷了過去兩個季度的股價快速、大幅上漲之后，英偉達(dá)股價并未因?yàn)轶@艷的二季報繼續(xù)出現(xiàn)跳漲，反映出過去一段時間市場預(yù)期的不斷抬升，以及市場對后續(xù)諸多不確定性開始計入考量。當(dāng)前英偉達(dá)作為一家典型半導(dǎo)體企業(yè)，中短期仍將呈現(xiàn)明顯的周期股屬性，相較于長期業(yè)績預(yù)測，短期業(yè)績上行動能、趨勢性拐點(diǎn)分析對股價判斷更有意義。受益于臺積電CoWoS產(chǎn)能約束帶來的偏緊供需結(jié)構(gòu)，短期英偉達(dá)股價有望震蕩向上，30xPE動態(tài)估值有望成為重要底部支撐，伴隨2024Q2之后供給端約束的減弱，疊加AI產(chǎn)業(yè)逐步邁過炒作周期，預(yù)計公司股價層面擾動因素將持續(xù)增多，股價波幅亦大概率跟隨放大。但圍繞1.2萬億美元（對應(yīng)FY2025年約30xPE）的底部支撐，短期任何劇烈的股價調(diào)整，亦將提供良好的介入機(jī)會。
▍報告緣起：超預(yù)期財報發(fā)布后，英偉達(dá)股價回歸平靜。受益于AI帶來的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，英偉達(dá)FY2024Q2收入、利潤等主要財務(wù)指標(biāo)繼續(xù)超市場預(yù)期，公司當(dāng)季數(shù)據(jù)中心收入103億美元，市場預(yù)期80億美元，同時公司指引Q3財季收入160億美元，亦大幅優(yōu)于此前市場預(yù)期（125億美元）。但接下來的數(shù)個交易日，公司股價表現(xiàn)則相對平靜，市場亦在思考其背后的根源，并從買方預(yù)期、市場期權(quán)等角度進(jìn)行討論和分析。市場短期的表現(xiàn)并不容易判斷，影響因素過多，很多的解釋看似合理，也更多是從后視鏡里面看問題。在本篇專題中，我們希望更多從未來6~12個月的中期維度，思考在這一輪生成式AI技術(shù)周期中英偉達(dá)業(yè)績的明確性、可持續(xù)性，以及當(dāng)下市場的主要關(guān)注點(diǎn)和我們對應(yīng)的一些思考判斷，進(jìn)而分析討論英偉達(dá)中短期股價的核心演繹邏輯、主要觀察變量等。
▍公司分析：英偉達(dá)當(dāng)前仍具有典型的周期股屬性。股價表現(xiàn)和市場預(yù)期相對應(yīng)，中長期則是對企業(yè)未來業(yè)績明確性、成長性的客觀反映。英偉達(dá)目前業(yè)務(wù)主要涉及數(shù)據(jù)中心、游戲顯卡、專業(yè)視覺、汽車等，其中數(shù)據(jù)中心、游戲顯卡合計收入占比接近95%。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)回溯、業(yè)務(wù)底層屬性分析，英偉達(dá)游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)均具有典型周期屬性，公司仍是一家典型的半導(dǎo)體企業(yè)：1）游戲顯卡，最近的2018/19年、2022年兩次周期，公司顯卡業(yè)務(wù)均出現(xiàn)明顯下滑，主要觸發(fā)因素包括：加密貨幣市場價格崩盤、下游需求不足等，并最終體現(xiàn)為市場供需結(jié)構(gòu)的快速惡化，和全球半導(dǎo)體周期近乎同步。2）數(shù)據(jù)中心，主要包括GPU、網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、CPU等，其中網(wǎng)絡(luò)、CPU主要和GPU配套銷售，GPU業(yè)務(wù)下游客戶相對集中，全球云計算&科技巨頭采購占比超過80%，GPU需求主要受到AI技術(shù)周期、巨頭資本開支周期、自身產(chǎn)品周期等因素共同影響。
▍業(yè)績判斷：短期有望逐季環(huán)比向上，中期擾動增多。1）目前英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心加速卡銷量仍主要以高端的A100/H100系列卡為主，其中臺積電CoWoS環(huán)節(jié)產(chǎn)能為主要約束，考慮到封測設(shè)備的交貨周期等因素，我們預(yù)計臺積電CoWoS產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性改善至少應(yīng)在2024Q2左右。短期偏緊的供給，亦大概率導(dǎo)致下游客戶出現(xiàn)重復(fù)下單、多下單等現(xiàn)象。短期維度，無論是從訂單流入、交付量、價格等維度，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)均有望維持強(qiáng)勁，且持續(xù)保持季度環(huán)比向上的趨勢。2）遵從Gartner技術(shù)成熟度曲線，技術(shù)通常存在興起-炒作-下落-重新崛起的典型發(fā)展周期，本輪生成式AI浪潮大概率不會例外，期間的市場擾動和股價層面的波動難以避免，但中長期維度，英偉達(dá)在AI領(lǐng)域的完整布局、綜合競爭力等，有望使其持續(xù)受益于全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
▍股價分析：已邁過快速上漲期，有望在30xPE附近獲得底部支撐。過去5年，即使在業(yè)績周期低點(diǎn)，英偉達(dá)動態(tài)估值亦基本在30xPE以上，反映市場對其競爭格局、受益于AI的成長性的估值溢價。伴隨過去兩個季度市場預(yù)期的不斷上調(diào)、市場對英偉達(dá)短期主要業(yè)績影響因素的明晰，疊加近期美債收益率上行對成長股的壓制，我們判斷類似于上半年英偉達(dá)股價大幅、快速上行的時期可能已經(jīng)過去。短期維度，預(yù)計偏緊的供需結(jié)構(gòu)將能夠?yàn)橛ミ_(dá)業(yè)績、股價提供良好的保護(hù)。在此期間，市場有望圍繞1.2萬億美元市值（對應(yīng)FY2025年約30xPE）附近期間震蕩，波段性交易料構(gòu)成市場主要獲利策略。伴隨后續(xù)臺積電CoWoS產(chǎn)能不斷開出，市場供需結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)、AI產(chǎn)業(yè)度過炒作周期等，股價層面擾動因素料將持續(xù)增多，公司股價波幅亦大概率跟隨放大。
▍風(fēng)險因素：公司核心產(chǎn)品、技術(shù)演進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險；地緣政治沖突導(dǎo)致公司產(chǎn)品難以在全球市場自由流動風(fēng)險；AI算法演進(jìn)、下游AI應(yīng)用場景擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致企業(yè)、個人用戶IT支出不及預(yù)期風(fēng)險；公司核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；全球游戲市場創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險；全球自動駕駛進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等。
▍投資策略：中短期維度，雖受益于本輪AI浪潮帶來的業(yè)績爆發(fā)式增長，但我們判斷英偉達(dá)仍將呈現(xiàn)明顯的周期股屬性，短期業(yè)績上行動能、趨勢性拐點(diǎn)將是股價主要影響變量。公司當(dāng)前產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，我們維持公司FY2024-FY2026營業(yè)收入預(yù)測為575/930/934億美元，維持公司FY2024
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