久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資邏輯：
　　長(zhǎng)三角稀缺地方性龍頭純火電標(biāo)的，立足火電拓展核電。浙江省火電行業(yè)集中度高，公司管理及控股半數(shù)省內(nèi)統(tǒng)調(diào)火電裝機(jī)，參股國(guó)能、大唐、華電、華潤(rùn)等發(fā)電集團(tuán)在浙江省內(nèi)的火電項(xiàng)目，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好、在電力市場(chǎng)中惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致量?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。1H23浙江省火電發(fā)電量同比+8.9%，同期公司發(fā)電量同比+11.3%；電量增長(zhǎng)和中來(lái)股份并表共同支撐1H23營(yíng)收同比+16.2%。此外，公司將火電主業(yè)創(chuàng)造的盈利用于再投資行業(yè)集中度更高、盈利能力和穩(wěn)定性更好的核電資產(chǎn)，ROE中樞有望穩(wěn)步抬升；11M22收購(gòu)中來(lái)股份，向“火力發(fā)電+新能源制造”雙主業(yè)升級(jí)。
　　煤電利潤(rùn)再分配拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場(chǎng)煤價(jià)下行沿?；痣姀椥愿?。假設(shè)國(guó)內(nèi)原煤日產(chǎn)量保持在1~7M23平均水平，保守估計(jì)今年仍有1億噸左右的增量。1~7M23我國(guó)廣義動(dòng)力煤累計(jì)進(jìn)口量同比+151.1%、在動(dòng)力煤供應(yīng)結(jié)構(gòu)中的占比由22年的2.6%提升至今年截至7月的5.0%，市場(chǎng)煤價(jià)在5~6月間大幅下降23.3%。公司長(zhǎng)協(xié)煤占比較低、新機(jī)組設(shè)計(jì)煤種以中高卡煤為主，將充分受益于本輪市場(chǎng)煤價(jià)下行，1H23公司業(yè)績(jī)同比大增602.8%也已驗(yàn)證。
　　浙江省電力短缺問(wèn)題短期難解，供需支撐量?jī)r(jià)保持相對(duì)高位。（1）在量上反應(yīng)為：短期內(nèi)支撐性電源裝機(jī)容量剛性，火電頂峰保供利用小時(shí)數(shù)維持在較高水平。中長(zhǎng)期看，浙江“十四五”煤電裝機(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23~26年每年有新機(jī)組投產(chǎn)。（2）在價(jià)上反應(yīng)為：考慮到缺電造成的經(jīng)濟(jì)損失和電力現(xiàn)貨價(jià)格上限，浙江需要維持較高的中長(zhǎng)期電價(jià)以保障其在省間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而保障足額中長(zhǎng)期合同的簽訂。公司2021、1H23平均結(jié)算電價(jià)分別+18.4%、1.0%。
　　煤價(jià)下行+新機(jī)投產(chǎn)放大彈性，超額點(diǎn)火價(jià)差落袋為安。歷史復(fù)盤看，2012年也曾出現(xiàn)過(guò)進(jìn)口煤大量涌入導(dǎo)致市場(chǎng)煤價(jià)短期快速下降的情況。受行業(yè)性利好因素驅(qū)動(dòng)，5~7M12火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)顯著超額收益。而12M12~5M13火電板塊區(qū)間漲跌幅最大的5支個(gè)股，或因1~3Q12業(yè)績(jī)修復(fù)節(jié)奏較慢，或因煤價(jià)下行周期內(nèi)有新增發(fā)電產(chǎn)能，使業(yè)績(jī)?cè)?H13也保持高增長(zhǎng)。公司樂(lè)電三期2*100萬(wàn)千瓦機(jī)組在今年迎峰度夏前投產(chǎn)將放大2H23業(yè)績(jī)彈性，符合前述邏輯。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.2/79.0/93.4億元，EPS分別為0.49/0.59/0.70元。給予公司2023年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.39元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目進(jìn)展、煤價(jià)下行程度、電力需求、電力市場(chǎng)化進(jìn)展、中來(lái)股份業(yè)績(jī)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。