>> 中信證券-汽車及零部件行業(yè)2023年中報回顧及展望：雨霽云初，花自靜開-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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23Q2汽車行業(yè)景氣向上，4月以來銷量持續(xù)回暖，6、7月銷售超市場預(yù)期。整車板塊，燃油車盈利能力受“價格戰(zhàn)”影響有所下滑，但新能源車企競爭優(yōu)勢較強，利潤相較23Q1環(huán)比提升。供應(yīng)鏈板塊，二季度景氣的規(guī)模效應(yīng)抵消了年降帶來的負(fù)面影響，盈利能力環(huán)比提升；展望23Q3，價格穩(wěn)定，出貨有望繼續(xù)上行，看好供應(yīng)鏈板塊業(yè)績再上臺階。商用車板塊上行周期開啟，預(yù)計盈利能力修復(fù)趨勢將在下半年延續(xù)。兩輪車板塊開始分化，龍頭企業(yè)的差異化優(yōu)勢值得重點關(guān)注。
▍乘用車：車好、量好、價低；頭部新能源企業(yè)盈利表現(xiàn)強勁。銷量方面，2023年3月汽車行業(yè)發(fā)生降價潮之后一度承壓明顯，但5~7月高頻數(shù)據(jù)顯示汽車銷售開始回暖，超市場預(yù)期。出口銷量亮眼是一方面，在內(nèi)需端，低價刺激銷量有序釋放，一、二線城市需求有韌性，形成了“K型”修復(fù)。盈利方面，頭部新能源企業(yè)繼續(xù)超預(yù)期，燃油車盈利能力大幅下降。我們統(tǒng)計了A+H股15家乘用車板塊的上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，2023年上半年乘用車板塊實現(xiàn)營業(yè)收入總和同比+24.2%，利潤+29.4%；其中2023Q2乘用車板塊實現(xiàn)營業(yè)收入同比+47.3%、環(huán)比+23.7%，受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，利潤同比+29.3%、環(huán)比-17.8%，表現(xiàn)弱于收入。特別是以燃油車作為利潤來源的車企，利潤受價格戰(zhàn)影響繼續(xù)下滑。在新能源領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位的比亞迪、理想等，利潤則繼續(xù)環(huán)比提升。
▍商用車：內(nèi)需逐步復(fù)蘇，出口高速增長，盈利能力持續(xù)增強。我們統(tǒng)計了14家A+H股上市的商用車公司，行業(yè)2023Q2總計收入約1230億元，同比+24.2%，環(huán)比+7.5%；合計貢獻(xiàn)歸母利潤48億元，同比+546%，環(huán)比+48%。2023Q2商用車行業(yè)實現(xiàn)銷量103.3萬輛，同比+40.4%，環(huán)比+10.1%，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，主要因素包括行業(yè)下游需求逐步回暖、出口銷量同比顯著增加、受規(guī)模效應(yīng)影響盈利能力大幅增強。2023H1重卡板塊業(yè)績的再超預(yù)期印證了盈利能力正快速恢復(fù)，我們認(rèn)為這種恢復(fù)在下半年仍將持續(xù)。內(nèi)需上，重卡行業(yè)當(dāng)前銷量仍偏離銷量中樞，地產(chǎn)政策的積極有為，有助于宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定向好態(tài)勢，帶動整個重卡板塊的盈利和估值修復(fù)。出口方面，卡車、客車出口均在高速增長中，出口特別是新能源車出口的空間可期，有望給行業(yè)帶來持續(xù)的利潤增量。我們認(rèn)為當(dāng)前為商用車行業(yè)長周期復(fù)蘇的起點。此外，當(dāng)前卡車行業(yè)新能源滲透率仍相對較低、不足5%。在中國“3060”碳中和計劃、歐洲2035年停售燃油車等政策因素的影響下，預(yù)計卡車新能源化的速度有望加快，新能源卡車或?qū)⒊蔀橄乱粋€成長賽道。
▍零部件：成長優(yōu)勢凸顯，盈利超出預(yù)期。2023Q2汽車零部件板塊193家A股公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入2350億元，同比+24.6%，環(huán)比+11.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤138億元，同比+38.2%，環(huán)比+44.1%；板塊二季度營收、利潤不但相比于去年局部疫情影響下的低基數(shù)有所增長，而且好于疫情前2021年同期的水平，主要系高端化、智能化推高了龍頭公司配套產(chǎn)品ASP和滲透率，且全球化帶來新的營收增量。經(jīng)營水平端，受年降影響，2023Q2汽車零部件板塊毛利率中位數(shù)為20.9%，環(huán)比-0.4pct；但凈利率中位數(shù)為7.5%，環(huán)比+1.4pcts，主要系規(guī)模效應(yīng)帶來顯著盈利彈性。進(jìn)入2023年，智能駕駛、人形機器人等細(xì)分行業(yè)迎來大的產(chǎn)業(yè)變革，相關(guān)公司開始布局核心部件如機器人關(guān)節(jié)總成和減速器、絲杠等核心零件，汽車供應(yīng)鏈工藝能力開始向機器人等新興行業(yè)外溢，有望打開新的增長空間。
▍兩輪車：消費分化，關(guān)注龍頭差異化優(yōu)勢。2023Q2兩輪車行業(yè)12家A股企業(yè)實現(xiàn)營收255億元，同比-3.8%；歸母凈利潤24億元，同比+3.0%。分拆來看，電動兩輪車頭部企業(yè)通過產(chǎn)品端多元化打法、成本端平臺化開發(fā)，以及品牌口碑的提升，單車凈利潤在行業(yè)增速放緩階段依然保持高增長。展望后續(xù)，2023Q3作為電動兩輪車旺季，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，銷量我們預(yù)計占全年40%左右?？紤]今年7、8月終端水平+電動兩輪車龍頭公司產(chǎn)品進(jìn)一步迭代升級，我們預(yù)計主要企業(yè)的Q3業(yè)績同、環(huán)比增速仍將穩(wěn)健增長。大排量摩托車作為價值量較高的可選消費，短期銷量承壓，引發(fā)了行業(yè)價格戰(zhàn)并進(jìn)入白熱化階段，一年維度來看，頭部自主品牌有望順利度過價格戰(zhàn)時期，并受益由此引發(fā)的格局出清。受歐美渠道去庫存、高通脹對需求存在抑制的多重因素影響，2023H1電踏車板塊業(yè)績與估值雙雙承壓。考慮到賽道自主品牌估值處于歷史低位，以及圣誕禮物季是需求重新提振的可能窗口期，我們建議觀察2023Q4景氣度修復(fù)帶來的投資機會。
▍風(fēng)險因素：汽車需求放緩的風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加?。幌嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；全球流動性緊張風(fēng)險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險等。
▍投資策略：2023年5月以來汽車內(nèi)需總量略超市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)性上呈現(xiàn)出K型修復(fù)的趨勢。預(yù)計9月中下旬開始，一方面進(jìn)入汽車的銷售旺季，另外一方面伴隨特斯拉M3改款落地，觀望的汽車消費需求將開始釋放。在零部件產(chǎn)業(yè)鏈上，智能化的滲透率提升和品類創(chuàng)新仍將是行業(yè)不可忽視的α。此外
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