>> 財通證券-從行業(yè)周期看出口拉動：對美出口改善，哪些行業(yè)更受益？-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 747KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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核心觀點(diǎn)
8月我國對美出口增速顯著反彈，與我們在此前報告中的預(yù)期一致。那么，對美出口增速的提升，哪些行業(yè)因此會更為受益？
行業(yè)庫存周期，到了什么階段？從一級分類來看，消費(fèi)品占美國庫存比重近一半，占中國對美出口比重約6成；原材料占美國庫存比重約三分之一，但在我國對美出口中僅占不到2成；資本品占美國庫存比重約兩成，占我國對美出口約四分之一。結(jié)合實際庫存和銷售數(shù)據(jù)來看，原材料率先被動去庫，資本品和消費(fèi)品正由主動去切換至被動去。從行業(yè)層面來看，機(jī)械、服裝和皮革仍位于主動去庫階段，化學(xué)制品尚在補(bǔ)庫階段，其他行業(yè)處于被動去庫階段。消費(fèi)品未來改善空間較大，從庫存歷史分位水平來看，原材料和資本品部分行業(yè)庫存同比增速年內(nèi)將保持高位，并逐步下行。從進(jìn)口依賴度來看，電子電器，家具家居及建材和服裝皮革行業(yè)位居前列。綜合兩方面因素，服裝、家具家居和電子電器等消費(fèi)品行業(yè)未來對美出口改善空間較大。
去庫轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫，行業(yè)誰先誰后？根據(jù)歷史上各行業(yè)的補(bǔ)庫規(guī)律，我們對其庫存走勢進(jìn)行了預(yù)測。從結(jié)果來看，家具家居和電子電器正接近于轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫周期，而服裝和皮革等消費(fèi)品行業(yè)緊隨其后，機(jī)械設(shè)備和化學(xué)制品行業(yè)庫存周期變化相對偏慢，正處于上一輪補(bǔ)庫向去庫周期切換的階段，后續(xù)或?qū)⒂休^長的去庫進(jìn)程。從實際庫存增速來看，資本品庫存已高，消費(fèi)品行將發(fā)力。從具體行業(yè)來看，交運(yùn)行業(yè)年內(nèi)增速仍居高位，地產(chǎn)鏈行業(yè)如家具和建材四季度或有機(jī)遇，電子電器和服裝皮革預(yù)計將于明年迎來累庫。
對美出口變化，哪些行業(yè)更受益？美國庫存變化與其商品進(jìn)口之間存在著一致性，而美國重點(diǎn)商品進(jìn)口趨勢又和我國出口息息相關(guān)。根據(jù)我們的預(yù)測，從一級分類看各行業(yè)對我國出口增速的拉動，資本品或在今年四季度轉(zhuǎn)正，消費(fèi)品在明年一季度轉(zhuǎn)正，原材料在明年二季度轉(zhuǎn)正。綜合庫存和出口的各項數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，電子電器、家居建材和服裝等行業(yè)表現(xiàn)較好。電子電器行業(yè)美國對于中國出口依賴度約為五分之一，其將在今年四季度開始補(bǔ)庫，而美國庫存周期變動對該行業(yè)出口的拉動將于明年一季度轉(zhuǎn)正。家具家居及建材行業(yè)對于中國出口的依賴度超過三分之一，庫存變動對該行業(yè)出口的拉動將錄得同期所有行業(yè)的最高值。我們匹配并計算海外業(yè)務(wù)收入占比較高的行業(yè)。電子電器設(shè)備行業(yè)對應(yīng)電子、家用電器和電力設(shè)備三個一級行業(yè)，其中，其他家電（如按摩椅）的海外營收占比最高，超過60%，照明設(shè)備、元件以及光學(xué)光電子的海外營收占比也接近一半。家具家居行業(yè)中，家居用品的海外營收占比最高，超過四分之一，玻璃玻纖的海外營收占比也接近五分之一。服裝行業(yè)中，紡織制造海外營收占比最高，超過40%。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)韌性不及預(yù)期，市場對加息預(yù)期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預(yù)測存在偏差。
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