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核心觀點(diǎn)：
　　軍工板塊增收不增利，低于年初預(yù)期。2023H1軍工行業(yè)營收2953.74億元（YoY+11.52%），歸母凈利潤231.80億元（YoY+1.66%）。2023Q2營收1740.43億元（YoY+14.17%），歸母凈利141.25億元（YoY+5.55%），增速不及預(yù)期。究其原因，首先，因中期調(diào)整等宏觀因素影響，新簽訂單受到一定影響，同時(shí)部分產(chǎn)品交付及驗(yàn)收流程延長，確認(rèn)收入時(shí)間延后；其次，因國產(chǎn)化要求、降價(jià)壓力以及增值稅補(bǔ)貼政策變化等因素，成本端上行；再次，在武器裝備現(xiàn)代化驅(qū)動(dòng)下，研發(fā)費(fèi)用增長較快（YoY+18.05%），費(fèi)用率上行0.29pct；最后，應(yīng)收賬款和存貨創(chuàng)歷史新高，由此產(chǎn)生的減值損失高企，影響板塊當(dāng)期利潤。
　　全年維度看，季度業(yè)績?cè)鏊倩虮憩F(xiàn)為前低后高。2023Q1業(yè)績?cè)鏊偌s為-3.86%，扭轉(zhuǎn)了季度業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)下行的態(tài)勢(shì)，2023Q2業(yè)績?cè)鏊偌s為5.55%，環(huán)比呈加速趨勢(shì)。隨著中期調(diào)整落地，Q4訂單將逐步明朗，前期交付商品（存貨轉(zhuǎn)出）的收入確認(rèn)有望提速，Q4板塊業(yè)績同比增速或上臺(tái)階。預(yù)計(jì)全年分季度業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)為前低后高，2023年全年?duì)I收和扣非歸母凈利潤分別增長14%和6%。
　　主機(jī)廠和機(jī)加子板塊表現(xiàn)亮眼。2023H1軍工子板塊收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上正增長，中游信息化、機(jī)加板塊表現(xiàn)居前，收入增長分別為20.4%和20.9%。利潤端來看，機(jī)加板塊和總裝廠板塊表現(xiàn)居前，歸母凈利分別增長34.5%和29.2%。從細(xì)分賽道來看，雷達(dá)/通信/電子對(duì)抗子板塊表現(xiàn)較佳，收入和歸母凈利分別增長8.5%和35.9%。
　　投資建議：左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到，靜待東風(fēng)再啟航?！纠毡M+待東風(fēng)】短期看，首先，行業(yè)訂單不明朗、重點(diǎn)型號(hào)降價(jià)、Q3業(yè)績預(yù)期偏弱等估值壓制因素基本priced in；其次，五年裝備采購計(jì)劃中期調(diào)整Q3將落地，訂單Q4或可見，并提升板塊業(yè)績改善預(yù)期，左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到?！玖亢蛢r(jià)】“量”和“價(jià)”是下半年影響軍工板塊業(yè)績的兩個(gè)重要因子，預(yù)計(jì)板塊因“量”反彈，“價(jià)”的透明度滯后一個(gè)財(cái)報(bào)季，雖限制反彈高度，但不影響反彈時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前應(yīng)適度積極?！静季制凇磕瓿踔两褴姽ぐ鍓K調(diào)整充分，左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到，靜待東風(fēng)再啟航，建議“五維度”配置：
　　左側(cè)布局標(biāo)的，西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、紫光國微；
　　新質(zhì)新域，包括無人裝備供應(yīng)商中無人機(jī)、航天電子，遠(yuǎn)火供應(yīng)商北方導(dǎo)航，雷達(dá)/通信/電子對(duì)抗核心供應(yīng)商臻鐳科技、盟升電子，軍工信息安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)；
　　央企改革受益標(biāo)的，推薦中航電子、天奧電子、國睿科技、航發(fā)控制和航材股份等，關(guān)注航天系；
　　國產(chǎn)化受益標(biāo)的，包括隆達(dá)股份、振華風(fēng)光等；軍貿(mào)受益標(biāo)的，包括航天南湖、航天彩虹等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備采購和行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。