>> 山西證券-泰和新材(002254)芳綸產(chǎn)能加碼鞏固龍頭地位，鋰電涂覆一體化貢獻新增量-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 4686KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
葉中正 |
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投資要點：
領(lǐng)軍高性能纖維行業(yè)，開拓創(chuàng)新樹行業(yè)標桿。公司主營氨綸、芳綸兩大產(chǎn)品體系，廣泛應(yīng)用于紡織服裝、醫(yī)療保健、軌道交通、航空工業(yè)、安全防護等重要領(lǐng)域。公司持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，目前氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)前五名，間位芳綸產(chǎn)能居全球第二位，對位芳綸居全球第三位，已成為國內(nèi)規(guī)模化高性能纖維的標桿企業(yè)。
芳綸：率先打破國外技術(shù)封鎖，產(chǎn)能加碼鞏固龍頭地位。芳綸技術(shù)壁壘高，長期受國外技術(shù)封鎖，主要被杜邦、帝人等國外企業(yè)壟斷，公司為國內(nèi)芳綸龍頭，國內(nèi)自給率將持續(xù)提升。據(jù)公司2022年年報統(tǒng)計，2022年全球芳綸名義產(chǎn)能約15萬噸，其中包括間位芳綸5.7萬噸，對位芳綸9.4萬噸。當前全球芳綸需求約11-12萬噸，未來將持續(xù)受益于下游光纖光纜、個體防護等領(lǐng)域的需求增長。
?。?）間位芳綸：技術(shù)壁壘高，產(chǎn)能加碼鞏固龍頭地位。間位芳綸現(xiàn)有產(chǎn)能由少數(shù)寡頭企業(yè)壟斷，全球間位芳綸產(chǎn)能主要集中于美、中、日、韓四國手中。截至目前，美國杜邦產(chǎn)能達到3萬噸，占比為53%。公司目前產(chǎn)能約1.5萬噸，位居全球第二，另外規(guī)劃間位芳綸產(chǎn)能2.4萬噸，持續(xù)鞏固龍頭地位。
?。?）對位芳綸：進口依賴度高，國內(nèi)替代加速推進。對位芳綸市場集中度高，杜邦和帝人合計產(chǎn)能占據(jù)全球產(chǎn)能約70%，且多集中于中高端領(lǐng)域。國內(nèi)對位芳綸需求約1.2-1.3萬噸，進口依賴度較高。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠規(guī)?；?yīng)市場的企業(yè)之一，現(xiàn)有6000噸對位芳綸產(chǎn)能，另外規(guī)劃1.5萬噸產(chǎn)能將于今年起陸續(xù)投產(chǎn)。
（3）芳綸鋰電涂覆一體化，貢獻業(yè)績新增量。芳綸涂覆兼具無機涂覆和有機涂覆的優(yōu)異性能，使隔膜的耐高溫性能較陶瓷涂覆隔膜更為優(yōu)異，由于其成本較高，在國外應(yīng)用范圍更廣。作為國內(nèi)芳綸生產(chǎn)和技術(shù)龍頭，公司布局芳綸涂覆的一體化優(yōu)勢明顯，部分型號已進入B輪驗證階段。鋰電出貨量的攀升將拉動隔膜及芳綸涂覆需求，預計2025年釋放數(shù)千噸芳綸需求。
氨綸：煙臺+寧夏雙基地布局，新舊動能轉(zhuǎn)換促生產(chǎn)。氨綸行業(yè)具有比較強的周期性，在“擴產(chǎn)能、弱復蘇”的背景下，行業(yè)目前處于磨底階段。2022年底，公司氨綸年均有效產(chǎn)能4.5萬噸，積極布局煙臺、寧夏雙基地戰(zhàn)略，通過新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)氨綸生產(chǎn)降本增量。在產(chǎn)業(yè)升級的大環(huán)境下，公司有望受益于“頭部集中化”和“區(qū)域化”的趨勢。此外，公司積極布局綠色印染項目，有望聯(lián)動氨綸業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入41.5、55.3、76.0億元，同比增長10.7%、33.2%、37.6%，實現(xiàn)歸母公司凈利潤5.1、7.6、11.0億元，同比增長15.8%、51.1%、44.2%，對應(yīng)EPS為0.58、0.88、1.27元，對應(yīng)PE為33.2、22.0、15.2，首次覆蓋給予“增持-A”評級。
風險提示：生產(chǎn)成本上升的風險，下游需求不足、市場競爭加劇的風險，芳綸涂覆項目進展不及預期的風險。
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