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核心觀點(diǎn)
　　事件：2023年7月29日，公司發(fā)布了2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.41億元，同比-0.55%；歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比-26.21%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元，同比+3.63%，環(huán)比-8.27%；歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比-45.41%，環(huán)比-41.40%。
　　芳綸產(chǎn)銷增長(zhǎng)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著：2023年上半年，公司芳綸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.92億元，同比增18.20%；毛利率為40.88%，同比上漲2.25%。公司是我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)間位芳綸、對(duì)位芳綸及芳綸紙產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，截止到2023年半年報(bào)，公司間位芳綸產(chǎn)能居全球第2位、芳綸紙產(chǎn)能居全球第2位、對(duì)位芳綸產(chǎn)能居全球第3位，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。具體分產(chǎn)品來看，間位芳綸：產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)較大提升，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，積極開拓市場(chǎng)，加大防護(hù)等高端領(lǐng)域的推廣，適當(dāng)增加工業(yè)過濾領(lǐng)域的銷量，保證公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但由于低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，過濾領(lǐng)域價(jià)格有所調(diào)整；對(duì)位芳綸：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提高防護(hù)、橡膠領(lǐng)域的推廣力度，產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)較大提升。
　　氨綸需求低迷但產(chǎn)能增加，價(jià)格價(jià)差收窄拖累業(yè)績(jī)：2023年上半年，公司氨綸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.18億元，同比降23.37%；毛利率為3.66%，同比下降7.03%。2023年上半年氨綸行業(yè)在需求不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能增速較大的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)去年四季度的底部區(qū)間，繼續(xù)震蕩調(diào)整。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023H1氨綸均價(jià)和價(jià)差分別為3.37、1.51萬元/噸；2023Q2氨綸均價(jià)和價(jià)差分別為3.23、1.39萬元/噸，環(huán)比-8.15%、-15.12%。上半年行業(yè)負(fù)荷均值在79.8%，同比下降7.4%，隨著行業(yè)開工率的降低，偏厚面料生產(chǎn)預(yù)期的帶動(dòng)，下游備貨補(bǔ)庫(kù)有望帶動(dòng)氨綸需求向好。
　　夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)，聚焦高新技術(shù)打造增量：公司聚焦高新技術(shù)材料主業(yè)，確定了新能源汽車、智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通信、綠色化工六大新業(yè)務(wù)發(fā)展方向，相關(guān)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入小試和中試、產(chǎn)業(yè)化階段。芳綸作為綜合性能較好的涂覆材料，能夠?yàn)殇囯x子電池乃至新能源汽車行業(yè)的發(fā)展帶來較大價(jià)值，芳綸涂覆隔膜具有比重小、強(qiáng)度高、耐穿刺、抗氧化、絕緣佳以及與電解液相容性好等優(yōu)異性能，能夠顯著提高電池的制備效率、高低溫放電、循環(huán)壽命以及安全性能。2023年3月，公司芳綸涂覆隔膜中試生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗(yàn)證工作，已有若干客戶的驗(yàn)證進(jìn)入B階段或C階段，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議：綜合考慮公司在國(guó)內(nèi)芳綸行業(yè)的龍頭地位、產(chǎn)能擴(kuò)建以及新領(lǐng)域的逐步放量，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.66/63.45/76.50億元，歸母凈利潤(rùn)6.18/10.76/14.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.64/14.14/10.64倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)