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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.39億元，同比增長-18.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.03億元，同比增長-26.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.40億元，同比增長-31.45%。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司是國內(nèi)鋁加工行業(yè)產(chǎn)品多元化和再生鋁保級應(yīng)用龍頭企業(yè)。公司主要開展鋁板帶箔、鋁型材、再生資源綜合應(yīng)用業(yè)務(wù)，擁有4條熱連軋生產(chǎn)線，國際先進(jìn)的鋁灰處理生產(chǎn)線和再生鋁工藝技術(shù)裝備，現(xiàn)有200多種規(guī)格型號產(chǎn)品，4000余家客戶，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外50多個(gè)國家和地區(qū)，上市以來鋁板帶箔銷量年復(fù)合增長率約14%，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、5G通訊、醫(yī)藥包裝、食品包裝、交通運(yùn)輸、特高壓輸電、軌道車體、軍工等眾多領(lǐng)域。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，再生鋁有80%最終用作鋁鑄件，15%流向鋁棒，剩余5%進(jìn)入板帶箔，即大部分舊廢鋁最終被降級利用；公司提前建設(shè)再生鋁保級應(yīng)用項(xiàng)目，現(xiàn)已掌握保級應(yīng)用技術(shù)，回收渠道穩(wěn)定，先發(fā)優(yōu)勢顯著；公司產(chǎn)品門類齊全，原料適用性強(qiáng)，通過合金配方調(diào)整，可以充分消耗各類復(fù)雜多樣的廢鋁資源；公司堅(jiān)持專業(yè)深化，憑借豐厚的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，領(lǐng)先的工藝技術(shù)，現(xiàn)擁有年處理廢鋁規(guī)模100余萬噸、12萬噸鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，十余種產(chǎn)品完成SGS碳足跡認(rèn)證，率先實(shí)現(xiàn)鋁資源規(guī)模化利用，環(huán)保效益和經(jīng)濟(jì)效益顯著，成為業(yè)界低碳節(jié)能的代表，并已達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司在建義瑞新材項(xiàng)目，新增70萬噸綠色新型鋁合金材料產(chǎn)能，規(guī)劃年產(chǎn)25萬噸新能源電池材料項(xiàng)目，同時(shí)公司積極拓展國內(nèi)、國際新興市場，有望早日實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔產(chǎn)銷量200萬噸，再生鋁140萬噸的目標(biāo)。
　　公司整體盈利逐季改善，國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力有所提升，隨著旺季的到來，公司業(yè)績有望逐步上修。公司2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2歸母凈利潤分別為2.29/2.79/3.54/4.49億元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分別環(huán)比增長21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主營業(yè)務(wù)鋁板帶箔/鋁型材產(chǎn)量分別為60.61/0.89萬噸，分別同比增長-0.74%/-18.35%，Q2相較Q1分別環(huán)比增長5.25%/6.98%；銷量分別為59.60/0.71萬噸，分別同比增長0.93%/-33.64%，Q2相較Q1分別環(huán)比增長3.41%/-17.95%。受到去年同期基數(shù)較高以及國外業(yè)務(wù)業(yè)績受到擾動(dòng)等因素影響，公司業(yè)績出現(xiàn)一定波動(dòng)，2023年上半年，公司主營業(yè)務(wù)鋁板帶/鋁箔營收分別為98.17/23.11億元，分別同比增長-18.37%/-6.28%；毛利分別為10.60/3.26億元，分別同比增長-23.72%/-13.40%；毛利率分別為10.80%/14.13%，相較去年同期分別增長-0.76%/-1.16%。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，盈利能力有所提升，受到海外高通脹、需求較弱等因素影響，公司國外業(yè)績受到一定擾動(dòng)；根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國鋁材累計(jì)出口262萬噸，同比減少18.5%；2023年上半年，公司在中國大陸/國外的營收分別為90.30/34.00億元，分別同比增長-3.53%/-38.44%；毛利分別為11.81/2.35億元，分別同比增長16.18%/-68.60%；毛利率分別為13.07%/6.90%，相較去年同期分別增長2.21%/-6.63%。隨著“金九銀十”的到來，下游加工類企業(yè)將迎來旺季，新能源、光伏、汽車等行業(yè)需求有望逐步提升，公司業(yè)績有望逐步上修。
　　公司穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，增速提效。2023年上半年度，公司堅(jiān)持審慎投資原則，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，提升明晟新材、明泰科技、泰鴻新材等現(xiàn)有項(xiàng)目的運(yùn)行效率，充分釋放產(chǎn)能。義瑞新材年產(chǎn)70萬噸綠色新型鋁合金項(xiàng)目是公司步入高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，繼熔鑄生產(chǎn)線、1+4熱粗軋投產(chǎn)后，秉承效率最高，成本最低原則完成1850冷軋機(jī)等機(jī)列建設(shè)工作。1+4熱連軋精軋項(xiàng)目力爭早日達(dá)產(chǎn)。
　　維持公司“增持”投資評級。根據(jù)國際宏觀環(huán)境變化等因素，我們調(diào)整公司2023/2024年?duì)I業(yè)收入352.77/406.70億元至286.32/350.11億元，調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤25.29/29.68億元至19.10/23.27億元，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年的EPS分別為1.79元/2.18元/2.49元，按照9月11日13.73元的收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為7.69倍/6.31倍/5.51倍?？紤]到下游新能源汽車、電力等產(chǎn)業(yè)需求保持增長、再生鋁良好的發(fā)展前景，以及公司優(yōu)秀的成本管控能力，隨著未來公司新建產(chǎn)能的建成和釋放，預(yù)計(jì)公司營收和盈利有望保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加?。唬?）行業(yè)政策變化；（5）行業(yè)競爭加??；（6）鋁價(jià)大幅波動(dòng)；（7）下游需求不及預(yù)期；（8）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期