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華策影視現(xiàn)金流健康，23年新品儲備豐富，產(chǎn)能恢復(fù)。1）在電視劇行業(yè)調(diào)整期，公司積極調(diào)整市場經(jīng)營策略，優(yōu)化運(yùn)營管理流程。根據(jù)wind，截至23年6月底，公司貨幣資金超過31億元，現(xiàn)金流儲備充裕。2）毛利率水平提升。19年以來，隨著演員薪酬等成本降至正常水平，且公司適應(yīng)行業(yè)監(jiān)管節(jié)奏后，緩解收入成本錯配問題，以及拓展版權(quán)業(yè)務(wù)、海外市場，毛利率回升。3）華策電視劇產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先且輸出較為穩(wěn)定。根據(jù)公司公告，18-21年華策影視每年上映劇集數(shù)量均超過10部，規(guī)?；a(chǎn)出能力行業(yè)領(lǐng)先，華策23年劇集儲備豐富，產(chǎn)能迎來恢復(fù)，23H2預(yù)計(jì)開啟強(qiáng)勁產(chǎn)品周期。根據(jù)公司公告，23H1公司首播電視劇5部，受2022年電視劇項(xiàng)目開機(jī)數(shù)量低影響，23H1實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)的項(xiàng)目僅為3部。公司實(shí)現(xiàn)新簽約預(yù)售（含流程中）電視劇項(xiàng)目6部，累計(jì)預(yù)售達(dá)15部，下半年擬開機(jī)8部，研發(fā)儲備30余部。
　　公司拓展版權(quán)業(yè)務(wù)，成就增長新動能。根據(jù)公司公告，旗下影視劇版權(quán)數(shù)量擴(kuò)充至超5萬小時。公司進(jìn)一步提高版權(quán)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位，加快科技版權(quán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。23H1，公司完成了對版權(quán)子公司的少數(shù)股權(quán)回購，完成了以自有資金對森聯(lián)影視的收購。根據(jù)wind，華策的版權(quán)子公司上海華劇匯23H1營收8318萬元，凈利潤3642萬元。C-dramaRights平臺B端鏈接全球影視內(nèi)容版權(quán)買家、賣家，C端連接全球社交媒體用戶，實(shí)現(xiàn)影視版權(quán)全球交易。我們對版權(quán)業(yè)務(wù)展望樂觀：隨著時間推移，不再需要攤銷內(nèi)容成本，該業(yè)務(wù)利潤率將提升；正版化趨勢下，短視頻對版權(quán)素材需求提升。
　　AIGC提升影視工業(yè)化，影視版權(quán)價(jià)值有望放大。文本、圖片生成模型技術(shù)路線較為明確并落地商用，Runway等工具有望帶動視頻生成的應(yīng)用，但仍有技術(shù)難點(diǎn)需攻克。AI對影視內(nèi)容生產(chǎn)的提效在前期策劃、中期拍攝、后期制作、宣發(fā)環(huán)節(jié)均能體現(xiàn)。AI對影視行業(yè)長期影響：提升影視行業(yè)的工業(yè)化程度，有助于擴(kuò)張產(chǎn)能；降低了生產(chǎn)力差異在影響內(nèi)容制作競爭格局上的權(quán)重，創(chuàng)意、IP的價(jià)值會進(jìn)一步得到提升，IP方掌握了模型訓(xùn)練所需的高質(zhì)量數(shù)據(jù)。23年以來，公司以“AIGC技術(shù)對行業(yè)的變革”為主題組織了多場針對管理層、全體員工的學(xué)習(xí)會，鼓勵全體員工在工作領(lǐng)域積極使用各類AI工具，并做使用心得分享。公司將通過華策克頓大學(xué)形成系列課程，培養(yǎng)一批善于使用AI工具的制片人、責(zé)編等創(chuàng)意人才，強(qiáng)化精品內(nèi)容開發(fā)能力。關(guān)注AIGC浪潮下公司影視工業(yè)化水平提升、版權(quán)素材價(jià)值提升。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。參考公司當(dāng)前的產(chǎn)品規(guī)劃，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測至5.02/6.07億元（原預(yù)測分別為5.18/6.78億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為7.26億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23/19/16倍。考慮到電視劇行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、長尾出清，AIGC浪潮下版權(quán)有望價(jià)值重估，我們看好公司中長期的成長性和競爭力，維持“買入“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管變化風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容投入效果不及預(yù)期；AI技術(shù)演進(jìn)和商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。