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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年工程機(jī)械板塊營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正、利潤(rùn)增速更高?；仡欉^去，行業(yè)呈現(xiàn)兩個(gè)典型特征：1）分市場(chǎng)：海外好于國(guó)內(nèi)，再細(xì)分看，歐美整體好于新興國(guó)家，尤其北美；2）分產(chǎn)品：非挖表現(xiàn)更好，尤其礦機(jī)、叉車、高機(jī)等。展望未來，我們判斷行業(yè)正走出低谷，短期來看，非挖占比高、歐美占比高的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更好。中長(zhǎng)期來看，布局高成長(zhǎng)性板塊（礦機(jī)、高機(jī)等）、積極拓展歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、推進(jìn)內(nèi)部改革的企業(yè)成長(zhǎng)性更強(qiáng)。
　　摘要
　　板塊總體：利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，減值損失比重維持低位
　　2023H1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1729.2億元，同比+13.0%，歸母凈利潤(rùn)139.3億元，同比+42.6%，國(guó)內(nèi)營(yíng)收降幅收窄疊加海外營(yíng)收維持高增，行業(yè)2021年上半年以來的下滑態(tài)勢(shì)扭轉(zhuǎn)。值得注意的是，板塊利潤(rùn)增速更高，主要系：（1）利潤(rùn)率更高的海外營(yíng)收占比提升；（2）“國(guó)四”升級(jí)后主要企業(yè)均提價(jià)，且中大噸位產(chǎn)品占比提升；（3）成本端原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)均有下降；（4）匯兌收益提升。另外，本輪國(guó)內(nèi)下行周期，企業(yè)嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，減值損失占營(yíng)收比重1.8%，維持低位。
　　重點(diǎn)公司對(duì)比：叉車公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顝?qiáng)，海外表現(xiàn)均亮眼
　　營(yíng)收層面，重點(diǎn)公司上半年?duì)I收增速均在10%左右，零部件公司恒立液壓最高，近15%，非挖占比高與海外營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)的中聯(lián)重科營(yíng)收增速也超10%。利潤(rùn)層面，叉車>高機(jī)>傳統(tǒng)主機(jī)廠>零部件，除了成本、匯率、海外營(yíng)收占比提升等共同因素拉動(dòng)外，叉車與高機(jī)的歐美營(yíng)收占比較高，其中叉車鋰電化趨勢(shì)明確、滲透率快速提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顝?qiáng)；零部件企業(yè)恒立液壓對(duì)大客戶的返利以及其他費(fèi)用增加影響毛利率，業(yè)績(jī)?cè)鏊偕赃d于其他子板塊。分市場(chǎng)來看，重點(diǎn)公司海外營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，營(yíng)收占比均達(dá)30%以上，其中浙江鼎力、三一重工約60%，大部分公司海外毛利率均顯著高于國(guó)內(nèi)。
　　趨勢(shì)判斷：國(guó)內(nèi)正筑底回升，海外仍將維持較好增長(zhǎng)
　　展望未來，政策放松及更新?lián)Q代周期的到來有望將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械筑底向上，近期城中村改造、認(rèn)房不認(rèn)貸等政策推出有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求回暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望在2024年底開始重回增長(zhǎng)。海外各地區(qū)景氣度分化，北美、歐洲、中東等地區(qū)景氣度高，東南亞略有下滑，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)份額提升邏輯將繼續(xù)兌現(xiàn)，海外仍將維持較好增長(zhǎng)。綜合以上，我們判斷行業(yè)正走出低谷，后續(xù)逐步向上趨勢(shì)明確。
　　投資建議
　　2023年工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出兩個(gè)典型特征：1）分市場(chǎng)維度，海外好于國(guó)內(nèi)，再細(xì)分地區(qū)來看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)整體好于新興國(guó)家地區(qū)，尤其北美地區(qū)景氣度最高；2）分產(chǎn)品維度，非挖產(chǎn)品表現(xiàn)好于挖機(jī)，尤其礦機(jī)、叉車、高機(jī)等。短期來看，非挖占比更高、歐美地區(qū)營(yíng)收占比更高的企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)情況更好。中長(zhǎng)期維度來看，我們認(rèn)為布局高成長(zhǎng)性板塊（礦機(jī)、高機(jī)等）、積極拓展歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、推進(jìn)內(nèi)部改革的企業(yè)成長(zhǎng)性更強(qiáng)。
　　綜合以上，重點(diǎn)推薦：徐工機(jī)械、安徽合力、杭叉集團(tuán)、浙江鼎力、中聯(lián)重科、柳工、三一重工、恒立液壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)大幅下滑：受更新?lián)Q代需求下行影響，目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)仍處于下行周期，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍出現(xiàn)大幅下滑，相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入也有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）原材料價(jià)格大幅上漲：工程機(jī)械產(chǎn)品原材料成本占比較高，若未來原材料如鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，將影響板塊內(nèi)公司的盈利能力。
　?。?）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期：海外市場(chǎng)是工程機(jī)械公司未來重點(diǎn)發(fā)力市場(chǎng)，若布局不及預(yù)期將影響板塊公司在海外市場(chǎng)的份額提升，從而影響總體銷售收入增長(zhǎng)。