>> 申萬宏源-粵電力A(000539)Q2火電扭虧為盈，看好三季度煤價彈性與電改落地-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收283.41億元，同比增長25.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.57億元，同比扭虧為盈（調(diào)整后去年同期虧損13.72億元），處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間，符合我們預(yù)期。
二季度火電大幅扭虧為盈，看好三季度煤價彈性持續(xù)釋放。公司上半年實現(xiàn)上網(wǎng)電量535億千瓦時，同比增加15%，其中煤電421億千瓦時，同比增加13%，氣電84億千瓦時，同比增加29%，風(fēng)電25億千瓦時，同比增加17%?？紤]到公司上半年火電、風(fēng)電無新增裝機(jī)，火電、風(fēng)電電量增長或與西南地區(qū)來水偏枯以及上半年風(fēng)況較好相關(guān)。公司上半年售電均價591.86元/千千瓦時（含稅），同比上升49.12元/千千瓦時，增幅9.05%，電價上漲主要受益于廣東省2023年火電中長期交易電價同比上漲11%。公司上半年火電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，去年同期火電虧損19.6億元，主要受益于煤價與氣價下滑，今年上半年煤電盈利2.07億元（度電歸母凈利潤0.0049元/千瓦時）、氣電盈利2.54億元。公司單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.68億元，較一季度環(huán)比大幅提升，預(yù)計主要為火電板塊貢獻(xiàn)?？紤]到電廠煤炭庫存周期，我們預(yù)期公司三季度煤價將持續(xù)改善，煤價彈性將持續(xù)釋放。
上半年風(fēng)況較好，新能源業(yè)績波動或受會計準(zhǔn)則變動影響。公司上半年新能源盈利3.01億元，去年同期3.23億元，表觀財務(wù)數(shù)據(jù)同比下滑或主要受會計準(zhǔn)則變動導(dǎo)致。根據(jù)公司公告披露的廣東省風(fēng)力發(fā)電公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年上半年實現(xiàn)營收15.16億元，同比增長8.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，同比下滑12.1%。營收增長主要受益于風(fēng)況改善（根據(jù)wind，廣東省上半年風(fēng)電利用小時數(shù)1104小時，同比增長8.34%），利潤下滑主要受會計準(zhǔn)則影響（固定資產(chǎn)試生產(chǎn)階段計算營業(yè)收入，但不計提折舊，導(dǎo)致去年同期利潤數(shù)據(jù)虛高）。
廣東省能源保供核心企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表亟需優(yōu)化，期待電改逐步落地。2023年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.68%，較去年年底增加1.52個百分點，公司近年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。公司作為廣東省最大的電力企業(yè)，對于廣東省能源保供至關(guān)重要。2022年公司核準(zhǔn)/備案火電機(jī)組852萬千瓦，在建火電745.6萬千瓦，今年上半年無新增投產(chǎn)；同時公司計劃“十四五”期間新增新能源裝機(jī)1400萬千瓦，截至2023年6月底，公司在建陽江青洲一、二海上風(fēng)電項目、新疆莎車光伏項目等合計裝機(jī)容量約442萬千瓦，今年上半年取得備案及核準(zhǔn)的新能源項目約1180萬千瓦。我們認(rèn)為，公司高規(guī)格電源項目建設(shè)仍需要巨額資金，考慮到公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率，以及其在廣東省凸出的能源保供地位，以現(xiàn)貨市場為核心、容量電價為輔的政策存在必要性與迫切性。另一方面，當(dāng)前組件價格已經(jīng)處于歷史低位，但我們認(rèn)為新能源的健康發(fā)展仍需建立以碳市場為核心的市場化機(jī)制，期待新能源機(jī)制理順后公司新能源加速落地。
盈利預(yù)測與評級：綜合公司上半年經(jīng)營情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為23.21、26.38、31.79億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14、13、10倍，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價維持高位，電價下滑風(fēng)險，新能源項目開展不及預(yù)期。
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