>> 中信證券-泉峰控股(02285.HK)投資價值分析報告：高端OPE領跑者，產品＋品牌＋渠道共振-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 1849KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是電動工具和戶外動力設備（OPE）全球供應商，2022年營收達19.9億美元（同比+13.3%），凈利潤為1.4億美元（同比-3.6%）。2019-2022年，公司營收、凈利潤復合增速分別為+33.1%、+60.1%，實現快速成長。盡管由于23H1北美渠道端仍處于去庫存通道中，公司短期經營承壓，但中長期看，工具賽道空間廣闊、穩(wěn)健增長，OPE鋰電無繩化進程方興未艾，公司擁有高端OPE品牌EGO，與勞氏這一北美重要渠道形成戰(zhàn)略合作，有望充分享受行業(yè)增長紅利，乘風遠航。我們看好公司的長期發(fā)展前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍快速成長的電動工具和OPE供應商。公司起家于1994年，從事電動工具出口。1997年，公司轉型進軍制造業(yè)務，之后由電動工具進一步拓展至戶外動力設備行業(yè)。根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股說明書）報告，2020年公司在全球電動工具行業(yè)排名第7位，電動OPE產品全球排名第2位。公司目前擁有EGO、FLEX、SKIL、大有和小強五個差異化品牌。公司2022年營收達19.9億美元（同比+13.3%），凈利潤為1.4億美元（同比-3.6%）。2019-2022年，公司營收、凈利潤復合增速分別為+33.1%、+60.1%，實現快速成長。2023年上半年，由于宏觀經濟不確定性和主要地理區(qū)域的不利天氣，公司下游渠道客戶采取了更為保守的庫存政策，因此公司23H1實現營收7.4億美元（同比-26.3%）、凈利潤0.49億美元（同比-22.6%），但受益于人民幣貶值、原材料價格下降及自身業(yè)務結構優(yōu)化，公司上半年整體毛利率達32.1%（同比+3.2pcts）。
▍工具賽道長坡厚雪，OPE鋰電化進程方興未艾。（1）行業(yè)概覽：工具行業(yè)是典型的“中國制造，歐美消費”，下游景氣度與宏觀經濟環(huán)境有一定相關性，根據Stanley Black&Decker Investor Presentation（2021年數據）對其自身工具及存儲板塊下游應用領域的拆解，與地產相關的現有住宅維修/DIY、新建住宅和商業(yè)建筑占到營收比重的86%。（2）行業(yè)增長：電動工具是動力工具的最大門類，增長快于整體：根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股說明書）報告，全球動力工具市場規(guī)模按6.1%的復合年增長率，從2016年的309億美元增至2020年的392億美元，預計將以5.5%的復合年增長率進一步增長至2025年的513億美元。2020年，電動工具占291億美元，構成動力工具市場的大部分，并預計將以復合年增長率5.9%增至2025年的386億美元，增速快于動力工具整體。電動OPE滲透率目前較低，潛力較強：根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股說明書）報告，全球OPE市場規(guī)模由2016年的201億美元增至2020年的250億美元，預期將按5.3%的復合年增長率進一步增長至2025年的324億美元。2020年無繩OPE僅占整體市場規(guī)模的14.3%，但無繩OPE市場規(guī)模預計將以9.0%的復合年增長率從2020年的36億美元增長至2025年的56億美元，屆時占比達到17.3%，有較大的提升空間。（3）競爭格局及演變：國產鋰電化先行者營收增速較高，泉峰最具成長性。泉峰控股、創(chuàng)科實業(yè)、格力博均為工具鋰電化上較為領先的品牌商，2018-2022年分別實現了+30.2%、+17.2%、+13.8%的復合營收增長，高于海外如史丹利百得、Makita等廠商。其中，泉峰控股的電動工具和OPE業(yè)務2018-2022年CAGR分別為+11.8%、+57.1%，公司的OPE業(yè)務受益于EGO品牌的強勢表現，成長性更為突出。
▍產品+品牌+渠道，共筑快速發(fā)展基石。（1）產品：公司重視研發(fā)，堅持鋰電化轉型，All in DC（直流鋰電）。2020年，按金額計，公司近半電動工具為直流鋰電化產品，OPE全部為鋰電化產品。公司EGO品牌于2014年在北美最先推出。作為全球首款56V鋰電池驅動的園林工具，EGO系列產品在北美最大的主流渠道之一上市，獲得市場充分認可。（2）品牌：公司已形成覆蓋國內海外市場、專業(yè)與DIY級、兼顧各種價位的品牌矩陣，包括：針對海外電動OPE高端市場的EGO品牌，針對全球電動工具和OPE消費級市場的SKIL、針對海外電動工具專業(yè)及工業(yè)級市場的FLEX，以及針對國內專業(yè)級市場的大有和針對國內建筑家居需求的小強。（3）渠道：公司與勞氏深度綁定，有望充分受益。2020年7月，泉峰宣布與全球園林工具領先零售商Lowe's開展戰(zhàn)略合作，授權其旗下EGO品牌在北美家居建材大賣場渠道的獨家銷售權。2022年，泉峰榮獲Lowe's Hardline業(yè)務領域下Tools及Seasonal品類“年度創(chuàng)新合作伙伴”稱號，成為唯一一家同時在兩個品類獲得該榮譽的供應商。公司與勞氏有望強強聯合，共生共榮。2023年6月，泉峰控股與約翰迪爾(John Deere)達成戰(zhàn)略合作協議，通過約翰迪爾強大的經銷商網絡，EGO品牌有望進一步擴大市場影響力。
▍風險因素：歐美宏觀經濟景氣度不及預期；行業(yè)終端銷售及渠道去庫存不及預期；企業(yè)重要渠道客戶流失；市場競爭加?。粎R率大幅波動；原材料價格大幅波動；技術研發(fā)不及預期；國際地緣政治風險。
▍投資建議：工具行業(yè)屬于具有消費品屬性的千億美金級別長周期大賽道，2020-2027年CAGR有望超5%。頭部工具廠商有望憑借在品牌、產品和渠道等諸多領域
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