>> 華創(chuàng)證券-泉峰控股(02285.HK)深度研究報告-工具行業(yè)系列報告(一)：鋰電OPE領(lǐng)航者-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 5161KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦一超 |
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工具行業(yè)百億美元規(guī)模穩(wěn)健增長，其中電動工具鋰電先行、滲透較高；OPE正處鋰電滲透增長期，賽道龍頭泉峰有望實現(xiàn)強勁成長。
鋰電OPE賽道高景氣，有望實現(xiàn)較強增長。20年全球OPE市場規(guī)模250億美元，16-20年CAGR 5.6%，鋰電銷額滲透率17%。不同于此前弗若斯特沙利文預(yù)測25年鋰電OPE滲透率20.8%、規(guī)模56億美元；我們基于鋰電滲透率假設(shè)，測算判斷鋰電OPE有望實現(xiàn)強勁增長，25年銷額滲透率29.6%、達80億美元，其中鋰電騎乘式割草機/手推式割草機/手持式OPE預(yù)計滲透率14%/18%/56%、各達到15/13/53億美元。
鋰電OPE賽道成長驅(qū)動：鋰電成本下行+歐美政策禁油。1）國產(chǎn)鋰電芯性價比超越日韓：天鵬18650報價較三星SDI低31.3%、但蔚藍鋰芯毛利率較三星SDI高5.5pct，21700鋰電OPE用圓柱鋰電池正在復(fù)制相同邏輯。2）歐美政策拉動終端需求：歐美多地立法禁止銷售燃油OPE，其中加州最早于24年禁售燃油割草機，吹葉機等；且燃油OPE導(dǎo)致環(huán)境污染和嚴(yán)重健康問題。
中國供應(yīng)制造，美歐渠道消費。1）外銷主導(dǎo)構(gòu)筑成長背景板，凸顯國產(chǎn)性價比：上游核心鋰電電芯在電動工具/鋰電OPE成本占10%-20%/20%-30%。2）線下占比高，歐美家裝零售商強話語權(quán)高門檻：22E電動工具/OPE線下占比88%/90%，北美家裝零售龍頭家得寶/勞氏份額35.1%/21.6%。3）終端需求無虞：22年美國家裝零售/木材DIY市場規(guī)模5583/1423億美元，同比+4%/3%、15-22年CAGR為7%/8%，全球私人花園72%位于美歐，花園草坪維護構(gòu)筑剛需，均保障賽道規(guī)?；A(chǔ)。
泉峰技術(shù)品牌渠道共筑壁壘。1）技術(shù)創(chuàng)新支撐產(chǎn)品力替代燃油：類比OPE界特斯拉，技術(shù)核心解決電芯Pack防爆問題，鋰電騎乘式割草機/手持式OPE 5年使用成本較燃油分別節(jié)省67.3%/44.9%。2）品牌渠道相輔相成：公司20年鋰電OPE份額11.4%排第二，長期深耕及資金投入形成品牌壁壘，鋰電池平臺化加速馬太效應(yīng)。22年對Lowes銷售規(guī)模占收入比例49.8%。排他性深度綁定Lowes是其品牌和產(chǎn)品力重要背書，渠道壁壘+產(chǎn)能釋放具備龐大潛在空間。
投資建議：OPE鋰電化大勢所趨，公司作為引領(lǐng)者兼具技術(shù)品牌渠道優(yōu)勢壁壘，自主品牌EGO放量增長動力強勁。我們給予23-25年歸母凈利潤預(yù)測1.9/2.6/3.3億美元，對應(yīng)EPS為0.37/0.50/0.65美元，對應(yīng)PE為13.5/10.1/7.7倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，給予目標(biāo)價58港元，對應(yīng)23年20倍PE。公司長期增長動力充足，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：海外需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游渠道庫存去化不及預(yù)期。
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