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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入19.9億美元，同比+13.2%，剔除匯率影響同比+15.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億美元，同比-7.0%；經(jīng)調(diào)整凈利1.5億美元，同比+21.0%。22H2收入9.9億美元，同比+11.1%；歸母凈利潤(rùn)0.76億美元，同比+29.8%；經(jīng)調(diào)整凈利0.78億美元，同比+46.7%。
　　營(yíng)收端：OPE系列持續(xù)創(chuàng)新，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；OBM穩(wěn)增長(zhǎng)，品牌力持續(xù)提升。
　　分品類(lèi)：1）OPE業(yè)務(wù)收入12.2億美元，同比+41.5%，占比61.5%（+12.3pct），高增長(zhǎng)持續(xù)，遠(yuǎn)超行業(yè)整體增長(zhǎng)水平；其中，EGO品牌預(yù)計(jì)收入9.6億美元以上，同比增長(zhǎng)40%+，占OPE收入的79%。我們認(rèn)為主要系高通脹環(huán)境下需求出現(xiàn)K型分化，高端OPE需求更具韌性，以及公司騎乘式割草機(jī)放量所致。EGO推出零轉(zhuǎn)向騎乘式割草機(jī)以及自動(dòng)感應(yīng)打草機(jī)，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，鋰電池平臺(tái)全年銷(xiāo)售約3百萬(wàn)臺(tái)；電動(dòng)工具業(yè)務(wù)受制于下游需求放緩和零售商庫(kù)存高啟，收入7.5億美元，同比-14.7%，占比38%。2）OBM支撐高增長(zhǎng)，EGO全年增速40%+，公司品牌化轉(zhuǎn)型持續(xù)。22H1公司OBM業(yè)務(wù)收入13.8億美元，同比+22.1%，占比69.5%（+5.1pct）；3）分區(qū)域：北美市場(chǎng)收入+26.3%，銷(xiāo)售渠道持續(xù)擴(kuò)展；歐洲市場(chǎng)受匯兌收益影響，收入放緩（-21.5%）；中國(guó)市場(chǎng)略有下滑（-5.7%），受疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的影響，電動(dòng)工具增速承壓；分銷(xiāo)渠道加速擴(kuò)張，澳洲等其他地區(qū)增長(zhǎng)亮眼（+19.6%）。
　　利潤(rùn)端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升，剔除非經(jīng)營(yíng)性因素后凈利率修復(fù)顯著。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+人民幣貶值，驅(qū)動(dòng)毛利率提升：22年全年毛利率30.4%，同比提升2.3pct；22H2毛利率達(dá)31.8%，同比提升4.4pct。2）費(fèi)用端維持穩(wěn)定：銷(xiāo)售費(fèi)用率10.8%（-0.36pct），主要得益于規(guī)模效應(yīng)；管理/研發(fā)費(fèi)用率為4.5%/3.3%，表現(xiàn)平穩(wěn)，公司加大新產(chǎn)品研發(fā)投資，22年推出200+新品，并于北京新設(shè)研發(fā)中心以吸引頂尖電子及軟件工程人才，后續(xù)產(chǎn)品值得期待。3）非經(jīng)營(yíng)性因素拖累公司歸母凈利：2022年公司凈利率7.0%，扣非凈利率7.6%，同比+0.5pct；其中，全年匯兌損失、外匯遠(yuǎn)期合約、持有泉峰汽車(chē)轉(zhuǎn)債造成虧損0.5億美元，占?xì)w母凈利的37.5%。
　　行業(yè)承壓背景下龍頭α凸顯，23H2渠道有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，拓渠道+第三代騎乘式新品上市驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)。公司核心渠道勞氏22Q4庫(kù)存增速大幅放緩（同比+5.27%，前值18.8%，環(huán)比-6.48%），當(dāng)前絕對(duì)庫(kù)存量增速可控，春夏旺季到來(lái)或加速庫(kù)存出清。同時(shí)，公司大力拓展線下經(jīng)銷(xiāo)商渠道，并計(jì)劃與23年上市商用騎乘式新品，將采用“方向盤(pán)”而非傳統(tǒng)的“操縱桿”設(shè)計(jì)，適配更廣泛人群的操作習(xí)慣，有望驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收及毛利率持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收23.0/27.4/30.9億美元，同增15.1%/19.0%/13.1%，歸母凈利潤(rùn)1.8/2.2/2.5億美元，同增16.4%/21.8%/15.1%，對(duì)應(yīng)PE 15X/12X/10X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)大幅衰退；股票流動(dòng)性不足