>> 中信期貨-人民幣匯率反彈和拋儲消息催化，難言轉(zhuǎn)勢-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李興彪,李青,劉高超 |
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價格表現(xiàn)
國內(nèi)糖市方面，截止9月12日下午收盤，鄭糖收盤價為6956元/噸，連續(xù)兩日下跌，跌幅達-1.28%;
國外糖市方面，ICE原糖企穩(wěn)回升，9月11日收于26.39美分/磅，同比+0.08美分/磅，漲幅為0.3%;
基本面分析
鄭糖昨日午后大跌的原因是什么？我們認(rèn)為昨天鄭糖下跌的原因主要為人民幣貶值疊加拋儲消息激發(fā)資金面恐高情緒。一方面，9月11日，全國外匯市場自律機制專題會議在北京召開。會議強調(diào):“在黨中央、國務(wù)院的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時就出手，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，鑒于防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。在政策層釋放匯率預(yù)期管理強信號之后，人民幣兌美元匯率上漲接近1%。另一方面，從消息面上來看，近日市場上流傳著國家即將拋儲40萬噸白糖。在此情況下，兩大利空消息誘發(fā)了資金面的恐高情緒，多頭開始離場，從而驅(qū)動了鄭糖在9月11日的下跌。
匯率對于白糖的意義是什么？我們認(rèn)為匯率會影響原糖的進口成本，對于盤面有向下驅(qū)動。從整個供給結(jié)構(gòu)來看，目前國內(nèi)白糖的供給結(jié)構(gòu)以自產(chǎn)+進口為主，其中，自產(chǎn)糖占比約為2/3,進口糖約占1/3。匯率的變化會影響國內(nèi)的進口成本，截止9月5日，配額內(nèi)進口利潤約為241元/噸，配額外進口利潤約為1682元/噸，而在此基礎(chǔ)上，人民幣升值會在一定程度上會打開配額內(nèi)進口利潤和收窄配額外進口成本，那么在此情況下，從估值角度而言，鄭糖的估值會有所修正，從驅(qū)動的角度而言，配額內(nèi)進口利潤走闊以及配額外進口虧損收窄會驅(qū)動后續(xù)進口量的恢復(fù)，對于盤面驅(qū)動向下。
白糖和其他受匯率(紙漿、銅等)相關(guān)的品種表現(xiàn)分化的原因是什么？我們認(rèn)為主要在于核心定價邏輯的差異。我們認(rèn)為，對于銅、紙漿等品種，由于其下游更多是投資和大宗消費，受到宏觀和經(jīng)濟基本面影響更大。匯率和銅價通?？梢宰鳛榻?jīng)濟基本面的先行指標(biāo)，疊加昨天公布的超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，整體宏觀氛圍是轉(zhuǎn)暖的，因此，這些品種在此情況下出現(xiàn)了上漲。而對于白糖而言，由于其下游的消費更多屬于必選消費，整體消費量彈性偏低，在此情況下，供給端成本的變動對于其影響更大，因此，配額外成本的降低驅(qū)動了糖價的下跌。總結(jié)而言，核心定價邏輯的差異導(dǎo)致了人民幣升值背景下的品種間走勢分化。
當(dāng)前有沒有可能拋儲？國內(nèi)新舊榨季榨季、庫存偏低疊加價格處于歷史高位使得拋儲確實有可能發(fā)生。從時間上來看，歷史上我國白糖的拋儲時間點通常發(fā)生在新舊榨季交接之時，而當(dāng)前正處于這一時間點，同時國內(nèi)22/23榨季新增工業(yè)庫存又處于歷史低位，拋儲確實有可能發(fā)生。從價格上來看，通常意義上而言，拋儲的作用是為了調(diào)控市場價格，-般發(fā)生在市場供求嚴(yán)重失衡、價格劇烈波動的情況下，當(dāng)前國內(nèi)白糖市場現(xiàn)貨在7700元/噸左右，盤面在7000元/噸左右，糖價已經(jīng)處于歷史高位，拋儲的可能性是存在的。
拋儲的炒作節(jié)奏如何？預(yù)期先行，靴子落地后更多取決于拋儲量和持續(xù)時長。拋儲的炒作可以根據(jù)拋儲時間點劃分為拋儲前和拋儲后，在拋儲發(fā)生之前，鄭糖通常會先行下跌兌現(xiàn)拋儲預(yù)期，這- -階段的拋儲傳聞會壓制盤面上漲空間。而拋儲靴子落地本身屬于利空出盡，對于糖價具有利多作用，主要系拋儲僅僅緩解了市場部分供需缺口，但是反而坐實了流動性偏緊的事實。而如果拋儲量較大，持續(xù)時間較長，那么整體走勢可能是“漲-跌漲”，在拋儲初期，可能會炒作利空出盡，而中期隨著供給端壓力的緩解，市場交易主線由預(yù)期切換到現(xiàn)實，盤面壓力會加大，糖價上漲空間相對有限，而到了拋儲末期，連續(xù)的拋儲又會提供國儲庫存見底的炒作題材，從而驅(qū)動糖價再度上行。
后續(xù)怎么看白糖市場？短期來看，人民幣匯率貶值趨勢的中止、新榨季國產(chǎn)糖的.上市以及拋儲的傳聞等利空因素可能會在短期內(nèi)施壓盤面,導(dǎo)致鄭糖短期的上漲節(jié)奏中止;中長期來看，在配額內(nèi)進口利潤處于歷史相對低位，配額外進口深度虧損從而導(dǎo)致進口量偏低的情況下，國內(nèi)自產(chǎn)糖難以滿足國內(nèi)的消費需求這一核心矛盾沒有解決，后續(xù)隨著消費的逐步好轉(zhuǎn)，會對于糖價形成明顯的向上驅(qū)動。從反面來看，在現(xiàn)貨價格7700元/噸，盤面深度貼水現(xiàn)貨，配額外深度虧損，配額內(nèi)進口利潤處于歷史低位的情況下，盡管當(dāng)前鄭糖處于絕對價格的高位，但是整體的估值仍然偏低，下方空間有限，我們沒有看到長期的利空因素。
投資策略和建議:單邊逢低做多;跨期1-5反套;
風(fēng)險提示:巴西增產(chǎn)超預(yù)期、印度減產(chǎn)證偽、宏觀經(jīng)濟衰退、原油價格波動、匯率波動等;
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