>> 東方證券-洛陽鉬業(yè)(603993)首次覆蓋報告：全球礦業(yè)巨頭，走向世界一流-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 849KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,李一冉,滕朱軍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：快速成長中的全球礦業(yè)巨頭，“三步走”發(fā)展構建世界一流資源公司。公司主要從事銅、鈷、鉬、鎢、鈮及磷礦產(chǎn)的采選、冶煉和深加工等業(yè)務，擁有較為完整一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，已形成“礦山+貿易”模式，并通過“三步走”構建世界一流資源公司。22年公司銅鈷/鈮磷/鉬鎢/銅金占主營收入比為5.6%/4.3%/4.0%/0.7%，占主營業(yè)務毛利比為28%/18%/18%/2%，銅鈷貢獻主要毛利，且彈性十足。
銅鈷：兩大世界級銅鈷項目投產(chǎn)，銅板塊有望迎來量價齊升。1）量從何來？兩大世界級銅鈷礦產(chǎn)量釋放，TFM混合礦和KFM兩個新建項目或均于2023年建成投產(chǎn)，預計將對公司銅鈷產(chǎn)量形成明顯增量，兩個項目達產(chǎn)之后，預計合計年均增加銅產(chǎn)量29萬噸/年，鈷產(chǎn)量4.7萬噸。此外受增儲權益金問題影響，截止6月底公司TFM+KFM銅已累庫至約24萬噸，鈷庫存量也已達到2.95萬噸，隨著權益金問題得到解決，庫存去化有望推動銷量提升。2）價往何去？銅：站在當前時點，目前中國、美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)均已跌至枯榮線以下，回顧歷史來看，除衰退超預期外，持續(xù)大幅下行空間相對有限。若后續(xù)美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，我們認為需求端或難以明顯惡化，銅需求或仍有較強支撐，“N”字第三筆或正徐徐而來；鈷：在新增項目逐漸投產(chǎn)，需求受數(shù)碼消費市場需求減弱及動力電池技術路線切換雙重拖累下，預計23-26鈷將供過于需，電解鈷價格或將繼續(xù)承壓。
新能源金屬：攜手寧德時代，推進戰(zhàn)略新布局。1）鎳鈷：參股華越鎳鈷低成本項目，該項目已于22年4月達產(chǎn)，22年實現(xiàn)營收65.7億元，凈利潤25.1億元，權益法下確認投資收益7.15億元，業(yè)績逐步進入收獲期。2）鋰：與寧德時代聯(lián)合取得了玻利維亞兩個巨型鹽湖開發(fā)權，第一階段投資超10億美元，項目將興建兩家鋰鹽工廠，碳酸鋰年產(chǎn)能合計將達到5萬噸，初步布局鋰金屬。
盈利預測與投資建議
洛陽鉬業(yè)為全球礦業(yè)巨頭，兩大世界級銅鈷礦即將放量，順周期成長優(yōu)勢突出，我們預測公司23-25年每股收益分別為0.45、0.49、0.53元，由于2023年業(yè)績受“權益金”問題影響較大，因此我們選取2024年可比公司15XPE的估值，對應目標價7.35元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
金屬價格下跌風險、產(chǎn)量釋放及銷量不及預期、權益金前期庫存消化不及預期風險、貿易業(yè)務虧損風險、海外政策變動風險、匯率波動風險。
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