>> 海通證券-海底撈(6862.HK)1H23盈利能力顯著提升，精細(xì)化管理提效-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪立亭,李宏科,王祎婕 |
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公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)公告。1H23收入188.9億元，同比增長(zhǎng)24.6%；歸母凈利潤(rùn)22.6億元（1H22僅0.7億元），符合此前預(yù)告區(qū)間；其中其他收益約2.3億元（含匯兌收益1.9億元），剔除后我們計(jì)算歸母凈利率約為10.8%。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼主要源自：①餐廳客流回升，經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)；②“硬骨頭”計(jì)劃下重開(kāi)部分門(mén)店，餐廳數(shù)目同比增加；③優(yōu)化組織架構(gòu)和精細(xì)化管理門(mén)店顯著改善餐廳運(yùn)營(yíng)。
1.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)24.6%，凈利率表現(xiàn)亮眼。1H23，營(yíng)業(yè)總收入188.9億元，同比增長(zhǎng)24.6%。收入結(jié)構(gòu)上：①海底撈餐廳經(jīng)營(yíng)收入179.4億元，同比增長(zhǎng)25.4%。其中一線/二線/三線及以下城市/港澳臺(tái)地區(qū)收入分別為32.8/71.6/68.6/6.6億元，分別同比增長(zhǎng)34.2%/25.0%/19.6%/53.6%，分別占比18.2%/39.9%/38.2%/3.7%，分別增1.2pct/減0.1pct/減1.8pct/增0.7pct。②其他餐廳經(jīng)營(yíng)收入下降增加54.4%至1.0億元，外賣業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.2%至4.7億元，調(diào)味品及食材銷售收入增長(zhǎng)15.1%至3.7億元。
新開(kāi)餐廳質(zhì)量提升，港澳臺(tái)翻臺(tái)修復(fù)至4.1。（1）餐廳規(guī)模。截止1H23末，海底撈餐廳數(shù)量合計(jì)1382家，較年初1371家凈增11家：其中新開(kāi)店5家，恢復(fù)營(yíng)業(yè)24家，關(guān)閉18家。其中，一線/二線/三線城市/港澳臺(tái)地區(qū)分別為233/542/585/22家，較年初分別凈減1家/增4家/增8家/持平。（2）餐廳表現(xiàn)。整體客單價(jià)102.9元，同比減少2.1元；整體平均翻臺(tái)率為3.3次/天，中國(guó)大陸/港澳臺(tái)翻臺(tái)分別為3.3/4.1次/天，分別同比增加0.4/1.0次/天，其中1H23新開(kāi)餐廳翻臺(tái)率為2.9次/天，同比增加0.7次/天。（3）同店經(jīng)營(yíng)。1H23一線/二線/三線城市/港澳臺(tái)地區(qū)同店日均銷售額分別為8.26/7.78/7.24/16.76萬(wàn)元，分別增加9.6%/12.1%/10.0%/44.5%；同店平均翻臺(tái)分別為3.6/3.5/3.3/4.1次/天，分別增長(zhǎng)0.5/0.5/0.4/0.9次/天。
2.各費(fèi)用率均同比下降，人工管控持續(xù)優(yōu)化，智能化顯著提效。1H23，（1）原材料及易耗品成本：增加18.7%至76.9億元，占收入比例40.7%，同比減少2.0pct，環(huán)比增加0.2pct，主因管控取消后原材料價(jià)格和單桌消耗降低。（2）員工成本：增加8.6%至57.7億元，占收入比例30.5%，同比減少4.5pct，環(huán)比減少0.5pct，判斷主因翻臺(tái)率提升，人效提高；公司持續(xù)優(yōu)化單店人員結(jié)構(gòu)，采用靈活用工模式，鼓勵(lì)門(mén)店按客流量靈活安排員工到崗，并不斷擴(kuò)大智能化系統(tǒng)和設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景以提高門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率。（3）折舊及攤銷：下降11.2%至15.1億元，占收入比例8.0%，同比減少3.2pct，環(huán)比減少2.3pct，主因部分門(mén)店此前已提足折舊及攤銷。（4）租金及相關(guān)開(kāi)支：增加18.4%至2.0億元，占收入比例1.1%，同比減少0.1pct。（5）水電開(kāi)支：增加20.5%至6.1億元，占收入比例3.2%，同比減少0.1pct。（6）差旅及通訊開(kāi)支：下降2.5%至0.8億元，占收入比例0.4%，同比減少0.1pct。上述三項(xiàng)費(fèi)用率均維持相對(duì)穩(wěn)定。（7）財(cái)務(wù)成本：下降11.4%至1.8億元，占收入比例1.0%，同比減少0.4pct，主因2H22公司贖回并注銷部分長(zhǎng)期債券。（8）其他收益及虧損：其他收益2.3億元（1H22虧損0.7億元），大幅提升主因一次性虧損及減值虧損減少2.2億元，且凈匯兌收益增加0.6億元達(dá)1.9億元。
3.圍繞“顧客滿意”，提升餐廳經(jīng)營(yíng)能力。公司堅(jiān)守“顧客滿意”的使命，從組織架構(gòu)、管理營(yíng)運(yùn)層面提出優(yōu)化方案：①優(yōu)化組織架構(gòu)和門(mén)店精細(xì)化管理：調(diào)整區(qū)域管理和教練制，門(mén)店劃小管理半徑，由區(qū)域教練分別負(fù)責(zé)；優(yōu)化“四色卡”打卡制度，確保餐廳日常經(jīng)營(yíng)管理落地；提升顧客評(píng)價(jià)在門(mén)店評(píng)級(jí)的占比，優(yōu)化“神秘嘉賓”計(jì)劃，鼓勵(lì)顧客監(jiān)督。②打造產(chǎn)品力：致力于菜品創(chuàng)新及升級(jí)，1H23全國(guó)范圍上架9款春夏新品，區(qū)域上架143款特色新品。③會(huì)員、營(yíng)銷及數(shù)字化：1H23展開(kāi)各類主題活動(dòng)，如3月海底撈320生日月、5月春夏新品上新、6月兒童節(jié)，不斷提高顧客感知海底撈的頻次，并積極以直播、短視頻等流行的宣傳方式進(jìn)行推廣。公司私域用戶已累計(jì)突破千萬(wàn)量級(jí)，注重客戶維護(hù)，有效提高復(fù)購(gòu)率。同時(shí)，公司加大數(shù)字化投入，提高管理效率及透明度，迭代升級(jí)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)“嗨嗨系統(tǒng)”，優(yōu)化管理儀表盤(pán)，提高數(shù)據(jù)收集的精準(zhǔn)度，有效助力門(mén)店“快速準(zhǔn)確”響應(yīng)。
更新對(duì)公司的判斷。公司持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)，1H23劃小管理半徑由19位區(qū)域教練負(fù)責(zé)，并圍繞服務(wù)、產(chǎn)品、環(huán)境和食安進(jìn)行精細(xì)化管理門(mén)店。我們認(rèn)為，23年公司將在兼顧外部環(huán)境與內(nèi)部管理兩方面的基礎(chǔ)上，并行推進(jìn)“啄木鳥(niǎo)”、“硬骨頭”兩項(xiàng)計(jì)劃，看好公司的管理優(yōu)化能力和拓店節(jié)奏恢復(fù)后的成長(zhǎng)空間。上半年門(mén)店模型盈利性已實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化；下半年建議重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)態(tài)翻臺(tái)修復(fù)（有望提升收入&撬動(dòng)盈利）、硬骨頭計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)及門(mén)店拓展計(jì)劃（有望提振估值）。
更新盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2023-25年收入分別為405.7億元、476.5億元、542.5億元，分別同比增長(zhǎng)30.7%、17.5%和13.9%，歸母凈利分別為44.0億元、52.7億元、62.2億元，分別同比增長(zhǎng)168.5%、19.9%和18.0%。對(duì)應(yīng)EPS各為0.79、0.95、1.12元/股。按2023年30-35倍PE及16-19倍EV/EBITDA，計(jì)算合理價(jià)值區(qū)間23.7-28.7元/股，對(duì)應(yīng)25.5-30.
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