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智能手機(jī)和消費(fèi)電子的恢復(fù)慢于預(yù)期
　　半導(dǎo)體行業(yè)下行周期持續(xù)；設(shè)備市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年下滑
　　生成式AI帶來(lái)新機(jī)遇
　　首選：比亞迪電子，立訊精密
　　首選比亞迪電子、立訊精密。在經(jīng)歷了幾個(gè)季度的消費(fèi)疲軟之后，科技板塊持續(xù)表現(xiàn)不佳。在今年4月股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)之后，行業(yè)股價(jià)一直走弱，我們認(rèn)為這反映了對(duì)消費(fèi)情緒的恢復(fù)和地緣政治清醒的擔(dān)憂。我們現(xiàn)在看好行業(yè)龍頭，比如立訊精密(002475 CH, O)，以及具有汽車和AR/VR潛力的長(zhǎng)期成長(zhǎng)型企業(yè)，如比亞迪電子(285 HK, O)、舜宇光學(xué)(2382 HK, O)。我們看好立訊精密作為蘋果鏈領(lǐng)先的組件和組裝解決方案供應(yīng)商，并其持續(xù)增加市場(chǎng)份額，且在XR領(lǐng)域有進(jìn)一步滲透。我們看好比亞迪電子在汽車電子和新興智能產(chǎn)品的強(qiáng)勁勢(shì)頭。
　　智能手機(jī)供應(yīng)鏈大多承壓。大多數(shù)公司的收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，主要是由于行業(yè)持續(xù)的庫(kù)存調(diào)整和需求疲軟。由于TWS耳機(jī)和智能音箱需求疲軟，歌爾股份本季度利潤(rùn)下滑73%。而由于智能手機(jī)銷售持續(xù)疲軟，舜宇光學(xué)和丘鈦科技的凈利潤(rùn)同比下降68%和88%。另一方面，立訊精密則得益于其在蘋果供應(yīng)鏈中的市場(chǎng)份額的提升，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)。同樣受益于市場(chǎng)份額的提升以及智能產(chǎn)品和汽車業(yè)務(wù)，比亞迪電子營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。大多數(shù)供應(yīng)鏈公司繼續(xù)尋求進(jìn)入汽車、物聯(lián)網(wǎng)和VR/AR等新興市場(chǎng)，以擺脫對(duì)智能手機(jī)市場(chǎng)的嚴(yán)重依賴。2023年第二季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降6.8%至2.68億支（上半年：同比下降10.9%）?？紤]到蘋果9月份的蘋果新品發(fā)布以及安卓手機(jī)需求低迷，蘋果供應(yīng)鏈業(yè)者的狀況相比于安卓供應(yīng)鏈表現(xiàn)更好。我們預(yù)計(jì)，在新產(chǎn)品推出和消費(fèi)者信心恢復(fù)的幫助下，2023年下半年終端需求將有小幅復(fù)蘇。對(duì)于全球智能手機(jī)市場(chǎng)，我們目前預(yù)測(cè)2023年出貨量將下降約6%，隨后2024年增長(zhǎng)約4%。
　　半導(dǎo)體下行周期持續(xù)。產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題持續(xù)存在，影響了晶圓代工廠和IDM廠的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，智能手機(jī)、個(gè)人電腦和消費(fèi)電子產(chǎn)品的疲軟繼續(xù)影響著眾多公司。大多數(shù)芯片設(shè)計(jì)公司和IDM公司都遭受了終端需求疲軟的影響。智能手機(jī)需求疲軟影響了包括韋爾股份、兆易創(chuàng)新、圣邦股份、士蘭微和卓勝微在內(nèi)的設(shè)計(jì)公司。MCU、模擬等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升溫，將持續(xù)影響相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)。供應(yīng)方面，受惠于28/40納米及55/65納米制程需求旺盛，中芯國(guó)際產(chǎn)能利用率小幅回升。華虹半導(dǎo)體仍然保持高產(chǎn)能利用率，這得益于功率器件占比較高，以及公司積極的調(diào)價(jià)策略。全球產(chǎn)能正變得供過(guò)于求，尤其是8英寸生產(chǎn)線。考慮到這一點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)邏輯、內(nèi)存、消費(fèi)類模擬和MCU的產(chǎn)能利用率將在整個(gè)2023年下半年繼續(xù)面臨壓力。此外，SiC（碳化硅）芯片和器件的產(chǎn)能仍然短缺。我們認(rèn)為SiC將成為未來(lái)幾年功率半導(dǎo)體廠商的主要競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。設(shè)備供應(yīng)商普遍在2023年二季度取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。但考慮到產(chǎn)能過(guò)?？赡軐?dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，設(shè)備供應(yīng)商2023年可能面臨訂單量下滑。我們現(xiàn)在預(yù)測(cè)全球SPE（半導(dǎo)體制造設(shè)備）市場(chǎng)將在2023年下降約20%，隨后在2024年增長(zhǎng)約10%。
　　電信行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定。5G投資的放緩將電信運(yùn)營(yíng)商從高資本支出負(fù)擔(dān)中釋放出來(lái)，但網(wǎng)絡(luò)部署仍然再繼續(xù)，包括向5G獨(dú)立組網(wǎng)（SA）的過(guò)渡，以及寬帶滲透率提升。中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商2023年資本支出計(jì)劃大體持平去年，其中很大一部分將用在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。生成式AI帶動(dòng)了光通信相關(guān)標(biāo)的的上漲，同時(shí)對(duì)于服務(wù)器、光模塊的需求也將提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)：(1)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)一步放緩；(2)半導(dǎo)體行業(yè)供給過(guò)剩情況比預(yù)期嚴(yán)重；(3)美國(guó)出口管制進(jìn)一步收緊。