>> 中原證券-瑞豐新材(300910)公司點(diǎn)評報告：上半年業(yè)績亮眼，未來成長空間廣闊-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.38億元，同比增長31.09%。實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.50億元，同比增長71.05%，扣非后的歸母凈利潤2.32億元，同比增長110.17%，基本每股收益1.44元。
投資要點(diǎn)：
公司營收逆勢增長，上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的潤滑油添加劑供應(yīng)商和全球主要的無碳紙顯色劑供應(yīng)商，也是潤滑油添加劑領(lǐng)域國內(nèi)首家A股上市公司，主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細(xì)化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)公司投資者調(diào)研紀(jì)要，2022年公司下游客戶戰(zhàn)略囤貨，庫存水平較高，2023年上半年持續(xù)處于去庫存階段，行業(yè)整體下游需求不振，但公司抓住行業(yè)供應(yīng)鏈重建和國產(chǎn)替代加速趨勢，加大對復(fù)合劑推廣力度，積極開展核心客戶準(zhǔn)入認(rèn)證，公司營收逆勢增長。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.38億元，同比增長31.09%。其中潤滑油添加劑業(yè)務(wù)收入13.01億元，同比增長35.87%，營業(yè)額收入占比97.25%，為公司主要收入來源。
從盈利能力上來看，2023年上半年公司綜合毛利率為32.63%，較去年同期增加6.92pct。其中，潤滑油添加劑毛利率為32.92%，較去年同期增加6.8pct，主要由于高毛利率復(fù)合劑銷售收入占比提高，上半年占比達(dá)64.80%。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.77%/10.69%/-1.41%/4.35%，較去年同期分別-0.73/-0.12/+1.64/-0.10pct，其中財務(wù)費(fèi)用的增加主要系匯率變動導(dǎo)致匯兌收益減少以及利息收入減少所致。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率合計12.04%，較去年同期增加0.78pct。在毛利率上升疊加期間費(fèi)用率控制平穩(wěn)兩方面因素影響下，上半年公司綜合凈利率18.75%，較去年同期增加4.44pct。在公司營收和凈利率齊升的共同影響下，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比增長71.05%，扣非后的歸母凈利潤2.32億元，同比增長110.17%。
從單季度業(yè)績來看，二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比增長14.35%，環(huán)比增長14.44%，凈利潤1.53億元，同比增長62.09%，環(huán)比增長57.02%；扣非后的凈利潤1.44億元，同比增長63.72%，環(huán)比增長63.04%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，公司主要原材料潤滑油基礎(chǔ)油價格從一季度的8037元/噸下滑至7316元/噸，同比下滑8在公司.97%。原材料價格受供需關(guān)系影響有所回落的同時，根據(jù)公司投資者調(diào)研紀(jì)要，二季度產(chǎn)品銷售價格調(diào)整幅度較小，盈利空間擴(kuò)大，因此公司二季度凈利潤同比環(huán)比大幅增長
公司積極提高市占率，未來成長空間廣闊。全球潤滑油添加劑市場長期以來形成了以路博潤、潤英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐、雅富頓四家國際潤滑油添加劑為主的市場格局，占據(jù)了全球約85%的添加劑市場份額。近年來地緣政治沖突以及2021年美國雪災(zāi)等黑天鵝事件，對全球潤滑劑供應(yīng)鏈帶來巨大挑戰(zhàn)。公司抓住行業(yè)處于國際供應(yīng)鏈體系面臨重建、國內(nèi)進(jìn)口替代加速的機(jī)遇，積極提高市場占有率。根據(jù)克萊恩和上海市潤滑油品行業(yè)協(xié)會預(yù)計，2023年全球潤滑油添加劑需求量將增加至543萬噸，市場規(guī)模約為185億美元。中國作為潤滑油添加劑最大市場之一，需求量約為90多萬噸。根據(jù)公司2022年業(yè)績說明會，公司國內(nèi)市場占有率持續(xù)提升但占比仍不足3.5%，未來成長空間廣闊。
公司產(chǎn)能快速擴(kuò)充，積極搶占全球市場份額。截止到2023年上半年，公司現(xiàn)有潤滑油添加劑單劑產(chǎn)能超過20萬噸/年，在建產(chǎn)能55萬噸/年，其中15萬噸/年潤滑油添加劑項目，一期6萬噸/年產(chǎn)能已于2022年三季度投產(chǎn)，二期9萬噸/年將于2023年年底投產(chǎn)。同時公司46萬噸/年潤滑油添加劑項目也在積極建設(shè)中，未來公司新鄉(xiāng)基地產(chǎn)能將超過70萬噸/年。隨著公司募投項目積極推進(jìn)，產(chǎn)能不斷提升，公司在全球潤滑油添加劑市場份額將進(jìn)一步提升，公司業(yè)績有望迎來較大增長。
盈利能力與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為41.54/51.63/64.22億元，凈利潤為7.56/9.44/11.89億元，對應(yīng)的EPS為2.62/3.28/4.13元，對應(yīng)的PE為19.30/15.45/12.27倍。考慮潤滑油添加劑行業(yè)的發(fā)展前景與公司的行業(yè)地位，首次覆蓋我們給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：公司募投項目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，海外市場拓展風(fēng)險，汽車行業(yè)需求下降
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