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投資要點(diǎn)：
　　事件：8月30日，公司發(fā)布2023半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入123億元，同比+0.03%，歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-67.07%?？紤]實(shí)體清單等外部因素?cái)_動(dòng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　景氣分化的上下半場(chǎng)，現(xiàn)金流改觀或是切換預(yù)兆。2023H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.66億元，同比+953.24%，主要系優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，控制采購(gòu)，疫情提前備貨及供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響逐漸出清。
　　奔圖，先韌性，后彈性。2023H1營(yíng)業(yè)收入21.91億元，同比+3.68%，扣非凈利潤(rùn)2.82億元，同比-1.87%。面臨景氣低迷、競(jìng)爭(zhēng)加劇、信創(chuàng)節(jié)奏三重困難，業(yè)績(jī)?nèi)匀缓腿ツ晖诔制?。海外打印機(jī)出貨量同比超過(guò)+30%，A3打印機(jī)出貨量同比超過(guò)+100%，全球化與高端化進(jìn)展迅速。中標(biāo)“中農(nóng)工建交郵”等金融機(jī)構(gòu)打印機(jī)采購(gòu)項(xiàng)目，下半年出貨量有望放大。奔圖自主研發(fā)的A3復(fù)印機(jī)按序推進(jìn)，將于本年度內(nèi)量產(chǎn)上市。
　　利盟，宏觀影響較大，但基本盤健康。2023H1營(yíng)業(yè)收入10.21億美元，同比-11.83%，EBITDA約0.88億美元，同比約-33%，主要系OEM業(yè)務(wù)出貨趨緩影響，打印機(jī)銷量整體有所下降。但自有品牌打印機(jī)發(fā)展穩(wěn)健，銷量同比約+12%，后續(xù)將帶動(dòng)原裝耗材銷售。
　　極海微，逆周期擴(kuò)份額，新品即將落地。2023H1營(yíng)業(yè)收入7.69億元，同比-27.07%，低于預(yù)期。凈利潤(rùn)1.48億元，同比-67.35%。主要系公司選擇加大研發(fā)強(qiáng)度，共計(jì)投入2.31億元，同比增長(zhǎng)+29.65%；在半導(dǎo)體下行周期擴(kuò)大份額，整體出貨量為2.38億顆，同比+13.73%。下半年，汽車電子、工控、新能源等多款高端MCU新品將陸續(xù)發(fā)布上市。
　　通用耗材，納入清單，短期承壓。2023H1營(yíng)業(yè)收入29.02億元，同比-6.23%，凈利潤(rùn)0.79億元，同比-42.75%。上半年公司加大高端產(chǎn)品的推廣，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。短期業(yè)績(jī)下滑主要受到6月份實(shí)體清單影響，通用耗材美國(guó)出貨受阻，同時(shí)部分貨物退換造成相應(yīng)損失。公司提起訴訟與申請(qǐng)禁令，有望產(chǎn)生積極影響。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買入”評(píng)級(jí)。上半年由于宏觀經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體周期、信創(chuàng)節(jié)奏、實(shí)體清單等外部因素影響，業(yè)績(jī)短期承壓，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。但公司內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，下半年景氣復(fù)蘇、信創(chuàng)走強(qiáng)、清單訴訟、新品落地等重要變化，都將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)逐漸反彈，走向高效率的質(zhì)變之年。預(yù)計(jì)23/24/25年收入299/358/415億元（原預(yù)測(cè)327/388/440億元），歸母凈利潤(rùn)10.22/20.19/28.45億元（原預(yù)測(cè)24.98/34.52/44.09億元）。我們選用分部估值，目標(biāo)市值478億，約29.5%增長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奔圖新品發(fā)布延期，信創(chuàng)大幅降價(jià)打破閉環(huán)，宏觀經(jīng)濟(jì)變化引起減值壓力等