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關(guān)注打印業(yè)務(wù)突破，維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布半年報(bào)，23H1收入123億元，同增0.03%；歸母凈利3.51億元，同減67.1%；扣非歸母4.2億元，同減55.3%。23Q2單季度收入57.81億元，同減10.5%；歸母凈利1.39億元，同減77.7%；扣非歸母2.17億元，同減60.2%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為1.10/1.67/2.29元。分部估值，預(yù)計(jì)打印/芯片業(yè)務(wù)23E歸母凈利10.66/4.90億元，打印/芯片業(yè)務(wù)可比公司平均23E 42.8xPE/47.0xPE(Wind)，考慮公司打印產(chǎn)業(yè)鏈布局更完整，給予打印/芯片業(yè)務(wù)23E 45.0xPE/47.0xPE，預(yù)計(jì)打印/芯片業(yè)務(wù)市值480/230億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　打印機(jī)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，新品推廣順利
　　23H1奔圖收入21.91億元，同增3.68%（23Q2單季度收入9.04億元，yoy-20%）；扣非凈利2.82億元，同減1.9%，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是消費(fèi)市場(chǎng)以及信創(chuàng)打印機(jī)出貨量下降。但奔圖A4彩色激光打印機(jī)、A4中高速黑白激光打印機(jī)等中高端機(jī)型銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，23H1奔圖打印機(jī)整體銷量同增11.2%，海外市場(chǎng)同增超過30%，A3打印機(jī)出貨量同增超過100%。23H1利盟收入10.21億美元，同減11.8%，23Q2單季度收入4.91億美元；EBITDA0.88億美元，同減33%。由于受OEM業(yè)務(wù)出貨趨緩影響，利盟打印機(jī)整體銷量同比仍有所下降,但利盟自有品牌打印機(jī)銷量同增12%。
　　芯片出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品線持續(xù)延展
　　23H1極海微芯片業(yè)務(wù)收入7.7億元（打印耗材芯片收入5.44億元，非打印耗材芯片收入2.25億元），同減27.1%；凈利潤(rùn)為1.48億元，同減67.4%。
　　極海微芯片的銷量和市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，芯片整體出貨量為2.38億顆，同比增長(zhǎng)13.7%，但受芯片產(chǎn)品價(jià)格下降影響，收入同比下滑。23H1極海微共計(jì)推出2款基于CortexM4F系列的全新高性能、超值型MCU系列產(chǎn)品，以及電機(jī)控制專用MCU新品，下半年將發(fā)布多款汽車電子、工控、新能源等高端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的MCU芯片新品。APM32F407高性能產(chǎn)品已覆蓋中高端市場(chǎng)應(yīng)用，未來出貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　打印業(yè)務(wù)布局完整，份額有望持續(xù)提升公司擁有打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打印業(yè)務(wù)有望受益于信創(chuàng)推進(jìn)、商用市場(chǎng)份額提升和產(chǎn)品線拓充，或?qū)⒊掷m(xù)放量。此外公司在打印產(chǎn)業(yè)取得重要突破，隨著更高端的全自主機(jī)型推出，有望進(jìn)一步提升盈利能力。我們認(rèn)為奔圖有望持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性，打造綜合運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)。利盟則有望持續(xù)受益于供應(yīng)鏈恢復(fù)。公司有望受益于打印全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。