>> 長江證券-納思達(002180)短期波動不改長期趨勢-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 1352KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊洋,王澤罡 |
| 下載權限： |
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事件描述
近期，納思達發(fā)布2023年一季度報告。2023Q1公司實現(xiàn)營收65.19億元，同比增加11.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.12億元，同比減少52.01%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.03億元，同比減少48.56%。
事件評論
信創(chuàng)節(jié)奏放緩疊加芯片業(yè)務承壓，同時受人民幣匯率問題影響，公司利潤有所下滑。分業(yè)務來看，2023Q1奔圖營收同比增長約30%至12.87億元，整體銷量同比增長36.88%，但由于信創(chuàng)市場出貨量同比顯著下降，同時由于居家辦公及春節(jié)的影響導致原裝耗材銷量同比下降約24%，或對奔圖的盈利能力造成一定程度的影響。2023Q1利盟營收同比下降6.81%至5.3億美元，自有品牌打印機銷量同比增長約40%，但受OEM業(yè)務出貨趨緩影響，利盟打印機整體銷量同比下降16.89%，息稅折舊及攤銷前利潤因受到歐元匯率貶值影響同比下降5.45%；2023Q1極海微出貨量為9,955萬顆，同比略有下滑，營收同比下滑14.99%至4.29億元，主要原因是短期受到市場供需變化影響導致部分芯片產(chǎn)品銷售價格承壓。2023Q1通用耗材業(yè)務營收同比增加3.12%至15.11億元，但受人民幣匯率的影響，凈利潤同比下滑44.52%。綜合來看，2023Q1公司毛利率同比減少1.27pct至34.88%，歸母凈利率同比減少4.31pct至3.25%。我們認為短期的信創(chuàng)節(jié)奏及匯率波動不影響公司長期成長空間，隨著打印機銷量的持續(xù)增加，盈利能力更強的原裝耗材依舊是公司未來盈利的主力產(chǎn)品，同時芯片業(yè)務產(chǎn)品矩陣的完善也將構筑更強的競爭壁壘。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富驅動打印機和芯片業(yè)務競爭力不斷增強。2022年奔圖自主研發(fā)的A4彩色打印機、A4中高速黑白打印機相繼上市，自主研發(fā)A3黑白及彩色復印機也正按照預期規(guī)劃有序推進，產(chǎn)品布局正從中低端向高端市場完善，奔圖有望實現(xiàn)量價齊升。芯片業(yè)務方面，2022年極海微研發(fā)人員規(guī)?，F(xiàn)已超過500人，全方位推動面向打印、工控、汽車電子、新能源等領域的新產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化落地，目前極海微在工控領域已經(jīng)推出6大系列共24款APM工業(yè)級MCU；在汽車電子領域共計推出9款通過AEC-Q100認證的車規(guī)級MCU新品；在新能源領域相關產(chǎn)品已廣泛應用于5G基站BMS系統(tǒng)、便攜式儲能電源、交流/直流充電樁、微型光伏逆變器等領域。未來隨著極海微的分拆上市，將加快在集成電路領域的技術推進、人才引進和中高端芯片國產(chǎn)化進程。
短期增速有保障，長期增長邏輯清晰。短期來看，奔圖在信創(chuàng)市場競爭力較強，將充分受益于市場需求的提升，短期節(jié)奏的調(diào)整不影響長期競爭格局；長期來看，隨著公司在全球范圍內(nèi)打印機保有量的提升，剃須刀式的商業(yè)模式將充分釋放原裝耗材的盈利能力，利盟的財務改善則有望增強利潤彈性。此外，公司非打印芯片業(yè)務也處于發(fā)展的快車道，或將成為公司未來的第二增長曲線。預計公司2023/2024/2025年EPS分別為1.73元/2.44元/2.95元，對應PE分別為22.8x/16.2x/13.4x，維持“買入”評級。
風險提示
1、信創(chuàng)市場節(jié)奏存在不確定性；
2、匯率波動存在不確定性。
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