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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。營收258.55億元，同比+13.44%；歸母凈利潤18.63億元，同比+60.15%；扣非凈利潤16.7億元，同比+154.04%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額11.29億元，同比-60.46%。2022年業(yè)績符合預(yù)期。
　　奔圖：硬件版SaaS模式逐步兌現(xiàn)。2022年奔圖年?duì)I業(yè)收入47.61億元，同比增長23.01%；凈利潤7.62億元，同比+12.15%。全球打印機(jī)出貨量同比增長超40%，原裝耗材出貨量同比增長超60%，體現(xiàn)耗材盈利的“基數(shù)效應(yīng)”。奔圖自主研發(fā)的A4彩色、中高速黑白打印機(jī)全新上市，A3黑白及彩色復(fù)印機(jī)正按期有序推進(jìn)，“乘數(shù)倍增”潛力有望釋放。
　　利盟：機(jī)器數(shù)量修復(fù)，利息階段性承壓。2022年利盟營業(yè)收入23.37億美元，同比增長7.34%。EBITDA為2.49億美元，同比下降8.96%。預(yù)計(jì)原因1）收入結(jié)構(gòu)變化，并購以來產(chǎn)銷量新高，打印機(jī)同比增長20.87%，耗材收入與去年同期持平。機(jī)器端高增抑制短期利潤表現(xiàn)，原裝打印毛利率下降1.95%，但鎖定未來耗材端高毛利。2）財(cái)務(wù)費(fèi)用短期高點(diǎn)，2022年7月形成一次性融資費(fèi)用，浮動(dòng)利率受美債加息影響，預(yù)計(jì)未來不斷好轉(zhuǎn)。
　　極海微：高投入期，新品較快進(jìn)展。2022年?duì)I業(yè)收入19.28億元，同比+34.61%；凈利潤7.12億元。其中打印機(jī)通用耗材芯片營收13.02億元，同比+22.83%；非打印耗材芯片營收5.96億元，同比+74%。搭建汽車級(jí)通用MCU平臺(tái)，衍生高性能車規(guī)級(jí)產(chǎn)品線，可對標(biāo)國際一線芯片公司的領(lǐng)先水平，混合信號(hào)芯片在模擬前端等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。
　　費(fèi)用端：研發(fā)強(qiáng)度提升，控費(fèi)能力加強(qiáng)。研發(fā)費(fèi)用17.15億，同比+18.15%，主要投向彩色激光打印機(jī)、通用耗材及芯片專利、高端工控和模擬前端芯片領(lǐng)域。銷售費(fèi)率9.12%，同比-0.25pct。管理費(fèi)率7.92%，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上升6831萬，仍同比-0.02pct。財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.39%，同比-4.08pct，主要匯兌收益導(dǎo)致。預(yù)計(jì)收入-成本剪刀差延續(xù)。
　　資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表：指標(biāo)穩(wěn)健。1）2022年底存貨增加21.3億元。其中庫存商品增加約12億元，原材料增加約2.4億元。提前備貨體現(xiàn)訂單確定性趨勢，保證及時(shí)交付。2）經(jīng)營性項(xiàng)目影響約8.3億元。體現(xiàn)部分讓利下游，培育自身打印生態(tài)良好運(yùn)轉(zhuǎn)。加回庫存商品和原材料部分，經(jīng)營性現(xiàn)金流量達(dá)到26.6億元，超過同期凈利潤，現(xiàn)金流狀況健康。
　　維持“買入”評級(jí)：根據(jù)年報(bào)，微調(diào)打印機(jī)和非打印芯片出貨量，預(yù)計(jì)23/24/年收入327/388億元（原328/381億元），新增25年收入預(yù)測440億元。歸母凈利潤24.98/34.52億元（原25.03/34.50億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測44.09億元。23-25年P(guān)E25/18/14x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奔圖新品發(fā)布延期，信創(chuàng)大幅降價(jià)打破閉環(huán)，并購整合可能帶來后續(xù)波動(dòng)等