>> 中信證券-納思達(002180)2022年業(yè)績預(yù)告點評：全年業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，各業(yè)務(wù)營收均實現(xiàn)同比增長-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊,胡葉倩雯 |
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公司預(yù)計2022年營收288.7億元，同比+26.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.5~20億元，同比+59.0%~+71.9%，扣非后歸母凈利潤17~18.5億元，同比+158.5%~+181.3%。其中打印機業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，MCU業(yè)務(wù)在車規(guī)和工控領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。展望未來，我們預(yù)計信創(chuàng)和汽車電子的需求加速成長，奔圖與芯片業(yè)務(wù)有望保持較快增長，看好公司增長態(tài)勢，維持“買入”評級。
▍全年來看：預(yù)計2022年營收288.7億元，同比+26.7%，各業(yè)務(wù)營收均實現(xiàn)同比增長。營收端：公司預(yù)計2022年營收288.7億元（其中美元匯率按照2022年12月31日計算），同比+26.7%。其中，1）公司預(yù)計奔圖營業(yè)收入約為50億元，同比增長約30%；2）預(yù)計利盟國際營業(yè)收入約23億美元，同比增長超7%；3）預(yù)計通用耗材業(yè)務(wù)營業(yè)收入約61億元，同比增長約11%；4）極海微（集成電路業(yè)務(wù)）預(yù)計營業(yè)收入約19億元，同比增長約32.7%，其中打印機耗材芯片營業(yè)收入約13億元。利潤端：公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤18.5~20.0億元（已扣除股權(quán)激勵攤銷成本約1.3億元，下同），同比+59.04%~+71.94%；扣非歸母凈利潤為17.0~18.5億元，同比+158.47%~+181.28%。公司2022年業(yè)績預(yù)告符合市場預(yù)期。
▍季度來看：公司22Q4業(yè)績波動，我們認為主要原因是國內(nèi)疫情對訂單和生產(chǎn)的影響。按照公司全年營收預(yù)期計算，公司22Q4營收預(yù)計為98.9億元，同比+27.39%，環(huán)比+48.12%；Q4歸母凈利潤為3.0~4.5億元，同比-38.92%~-8.23%；Q4扣非歸母凈利潤1.5~3.0億元，同比-32.56%~+35.75%。公司Q4業(yè)績有波動，我們認為主要原因是國內(nèi)疫情對Q4的客戶訂單需求以及公司生產(chǎn)節(jié)奏的影響。隨著國內(nèi)疫情影響邊際緩和，我們預(yù)計2023年下游需求將實現(xiàn)逐步恢復(fù)。
▍打印機業(yè)務(wù)：2022年公司打印機出貨量在國內(nèi)外均實現(xiàn)快速增長，目前正在積極擴產(chǎn)滿足需求。其中，根據(jù)公司公告，1）奔圖打印機銷量同比增長約40%，原裝耗材出貨量同比增長超60%，其中信創(chuàng)市場打印機出貨同比放緩，商用市場出貨同比加速；2）利盟打印機銷量同比增長超20%，隨著2022年全球疫情的緩解，歐美地區(qū)從居家辦公向混合辦公轉(zhuǎn)型，辦公打印需求進一步復(fù)蘇，打印機銷量重新恢復(fù)增長；3）公司通用耗材業(yè)務(wù)大部分來自海外，2022年海外商業(yè)市場逐步恢復(fù)，帶動需求上升，外加美元升值，業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)向好態(tài)勢。展望未來，外部不確定性提升信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展確定性，行業(yè)信創(chuàng)需求有望加速落地，公司作為本土唯一一家具備自主可控技術(shù)的打印機整機廠商有望深度受益。產(chǎn)能方面：隨著公司在2022年5月份珠海平沙激光打印機產(chǎn)業(yè)園區(qū)的正式啟用以及2022年9月合肥激光打印機智造產(chǎn)業(yè)園的正式開工，我們預(yù)計未來奔圖的產(chǎn)能會得到保證和提升，能更好地滿足國內(nèi)外市場對激光打印機的需求。
▍芯片業(yè)務(wù)：極海微在汽車、新能源、工業(yè)控制等領(lǐng)域積極拓展，其中汽車電子業(yè)務(wù)在2022年獲得7張AEC-Q100車規(guī)認證證書。1）在車規(guī)領(lǐng)域，公司共獲得7張AEC-Q100車規(guī)認證證書，并在9月份獲得TüV萊茵ISO 26262功能安全管理體系認證，標(biāo)志著極海微已建立起符合汽車功能安全最高等級“ASIL-D”級別完整的產(chǎn)品開發(fā)流程體系，2022年已逐步進入15萬元以上的汽車市場。根據(jù)公司公眾號信息，未來極海還有4款產(chǎn)品即將通過AEC-Q100Grade1及Grade2標(biāo)準認證。2）在工業(yè)控制領(lǐng)域，極海微推出6大系列、共24款A(yù)PM32工業(yè)級MCU，且已成功應(yīng)用于電梯控制、伺服驅(qū)動器、變頻器、逆變器、HMI、電機控制等領(lǐng)域，收獲了眾多國內(nèi)外客戶的高度認可與支持。產(chǎn)能方面：根據(jù)公司2022年9月公告，極海微在上海臨港國際創(chuàng)新協(xié)同區(qū)內(nèi)擬投資22億元建設(shè)芯片研發(fā)相關(guān)項目，目前進展順利。
▍風(fēng)險因素：極海微分拆上市進展不及預(yù)期；打印需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；行業(yè)信創(chuàng)需求不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；公司MCU等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司各業(yè)務(wù)線加速發(fā)展（尤其是奔圖和MCU業(yè)務(wù)），同時根據(jù)公司的2022年業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.38/2.07/2.90元（原預(yù)測值為1.47/2.07/2.88元）。我們看好公司引領(lǐng)打印機產(chǎn)業(yè)東移趨勢，疊加信創(chuàng)和汽車電子的需求加速成長，結(jié)合公司歷史估值水平（采用業(yè)績和估值相對穩(wěn)定的最近一年的Forward PE估值均值約為36倍）,考慮公司2023年多個業(yè)務(wù)板塊后續(xù)有望迎來加速發(fā)展機遇，我們給予公司一定估值溢價，基于2023年P(guān)E=37倍，對應(yīng)目標(biāo)價為75元，維持“買入”評級。
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