>> 中信證券-納思達(dá)(002180)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：芯片設(shè)計(jì)板塊計(jì)劃分拆上市，極海微有望加速發(fā)展-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 317KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年1月3日，納思達(dá)公告籌劃控股子公司極海微分拆上市，目前納思達(dá)持有極海微81.08%的股份，本次分拆上市后公司仍將維持對(duì)極海微的控制權(quán)。極海微業(yè)務(wù)從打印機(jī)芯片起家，覆蓋場(chǎng)景逐漸擴(kuò)大，其中汽車(chē)電子業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，在2022年獲得7張AEC-Q100車(chē)規(guī)認(rèn)證證書(shū)。展望未來(lái)，公司各業(yè)務(wù)線持續(xù)向好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍芯片設(shè)計(jì)子公司極海微計(jì)劃分拆上市，納思達(dá)繼續(xù)聚焦在打印機(jī)領(lǐng)域。2023年1月3日，納思達(dá)公告籌劃控股子公司極海微分拆上市，目前納思達(dá)持有極海微81.08%的股份，本次分拆上市后納思達(dá)仍將維持對(duì)極海微的控制權(quán)。極海微多年來(lái)聚焦于打印機(jī)行業(yè)的芯片設(shè)計(jì)，為納思達(dá)在打印機(jī)行業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局作出了重要貢獻(xiàn)。近年來(lái)，極海微的業(yè)務(wù)發(fā)展已從打印機(jī)行業(yè)應(yīng)用大力拓展到工業(yè)控制、汽車(chē)及新能源等更多行業(yè)，是打印主控芯片、高端工業(yè)控制芯片、車(chē)規(guī)級(jí)系列汽車(chē)芯片及高性能模擬芯片系列應(yīng)用方案供應(yīng)商。極海微2022年前三季度營(yíng)收15.23億元，同比+43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.71億元，同比+19.65%，其中非打印耗材芯片（工控與安全、汽車(chē)與新能源、消費(fèi)電子等）業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.92億元，同比+106%。我們認(rèn)為，分拆上市有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)極海微未來(lái)業(yè)務(wù)拓展及快速成長(zhǎng)，并促進(jìn)納思達(dá)業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦在打印機(jī)領(lǐng)域。
▍公司在芯片領(lǐng)域布局近20年，“內(nèi)生+外延”逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)打印機(jī)芯片領(lǐng)軍企業(yè)。公司控股股東賽納科技2002年便成功研制出兼容耗材芯片，2004年成立艾派克后專(zhuān)注于通用打印耗材芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，2015年納思達(dá)陸續(xù)收購(gòu)SCC、香港晟碟、朔天微（平頭哥兄弟公司）三家芯片廠商，公司完成上述收購(gòu)后進(jìn)一步強(qiáng)化在兼容耗材芯片領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和提升市場(chǎng)份額，同時(shí)積極推動(dòng)非打印耗材芯片的研發(fā)和推出。2019年艾派克成立極海半導(dǎo)體正式進(jìn)軍通用MCU+安全芯片市場(chǎng)，當(dāng)年非打印機(jī)行業(yè)的32位MCU出貨數(shù)量約0.27億顆，同比+759%。2020年12月7日，艾派克成功引入大基金等戰(zhàn)投，加速其在通用MCU及安全芯片領(lǐng)域的布局。2022年9月，艾派克更名為極海微電子股份有限公司。通過(guò)多年發(fā)展，目前極海微已擁有CPU設(shè)計(jì)技術(shù)、多核SoC專(zhuān)用芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、安全芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、通用耗材芯片設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)，成長(zhǎng)為打印主控芯片、高端工業(yè)控制芯片、車(chē)規(guī)級(jí)系列汽車(chē)芯片及高性能模擬芯片供應(yīng)商。
▍極海微在非打印機(jī)芯片領(lǐng)域覆蓋場(chǎng)景逐漸擴(kuò)大。在打印通用耗材芯片業(yè)務(wù)，根據(jù)公司公告，2022年上半年極海微率先推出的兩款戰(zhàn)略級(jí)新品，全面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，帶動(dòng)芯片價(jià)值提升。在非打印芯片業(yè)務(wù)，汽車(chē)/新能源、工控/安全、消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù)公司公告，2022年上半年子公司極海半導(dǎo)體2款32位MCU產(chǎn)品已通過(guò)車(chē)規(guī)AEC-Q100認(rèn)證，并批量供貨汽車(chē)前/后裝市場(chǎng)（車(chē)身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽車(chē)EDR等場(chǎng)景），帶來(lái)車(chē)規(guī)級(jí)芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，2022年9月，極海半導(dǎo)體通過(guò)ISO 26262功能安全管理體系認(rèn)證，標(biāo)志著公司已建立起符合汽車(chē)功能安全最高等級(jí)“ASIL-D”級(jí)別完整的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程體系，具備為國(guó)內(nèi)外客戶(hù)提供滿(mǎn)足功能安全標(biāo)準(zhǔn)車(chē)規(guī)級(jí)MCU的能力。2022年12月，根據(jù)公司微信公眾號(hào)，極海半導(dǎo)體再獲5張SGSAEC-Q100車(chē)規(guī)認(rèn)證證書(shū)，目前極海已經(jīng)獲得7張AEC-Q100車(chē)規(guī)認(rèn)證證書(shū)。未來(lái)，根據(jù)公司披露，極海還有4款產(chǎn)品即將通過(guò)AEC-Q100Grade1及Grade2標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：極海微分拆上市進(jìn)展不及預(yù)期；打印需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；行業(yè)信創(chuàng)需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司MCU等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司各業(yè)務(wù)線加速發(fā)展（尤其是奔圖和MCU業(yè)務(wù)），我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.47/2.07/2.88元。我們看好公司引領(lǐng)打印機(jī)產(chǎn)業(yè)東移趨勢(shì)，結(jié)合公司歷史估值水平（采用業(yè)績(jī)和估值相對(duì)穩(wěn)定的最近一年估值，平均PE=35倍），考慮公司多個(gè)業(yè)務(wù)板塊后續(xù)有望迎來(lái)加速發(fā)展機(jī)遇，給予一定估值溢價(jià)，基于2022年P(guān)E=44倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為65元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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